长城证券-国联股份-603613-公司动态点评：2022H1业绩持续高增，共建产业互联网共赢生态-220714

　　事件：2022年7月13日，公司发布《2022年半年度业绩预增公告》，预计2022H1实现营业收入277亿元至279亿元，同比增长97.37%至98.80%；实现归母净利润4.18亿元至4.22亿元，同比增长93.37%至95.22%；实现扣非归母净利润3.73亿元至3.75亿元，同比增长86.32%至87.32%。
　　2022H1业绩预告超预期，归母净利润中枢4.2亿元，同比增速达94.29%。根据公司2022H1业绩预告，B2B电子商务和产业互联网发展大趋势下，公司各多多电商平台深入贯彻“平台、科技、数据”战略，继续大力实施积极高效的上下游策略，平台交易量快速增长，推动收入和毛利的增长，从而实现了净利润的增长。预计公司2022H1营收、归母净利润中枢分别为278亿元、4.2亿元，同比增长98.09%、94.29%，与2021H1、2020H1相比，营收增速与归母净利润增速剪刀差持续收窄，平台的规模经济逐步体现。
　　横向复制+纵向深挖，渗透率有望进一步提升，未来发展空间可期。
　　1)横向上，公司通过长期积累的丰富的B2B服务经验、产业资源及会员基础，在拥有涂多多、卫多多、玻多多、纸多多、肥多多、粮油多多六大平台的基础之上，新孵化了砂石多多、药械多多和芯多多。
　　2)纵向上，公司采取供应链上下游延伸策略和多品类发展策略，深耕各垂直细分领域。从SKU、渗透率、客户转化率等角度看，未来发展空间潜力巨大：SKU方面，截止2021年底，多多电商平台覆盖SKU总计12461个，其中自营SKU 4667个，第三方SKU 7794个；各子平台渗透率不断提升，2021年，涂多多、卫（纸）多多、玻多多、肥多多、粮油多多渗透率分别为2.09%/0.65%/1.09%/0.49%/0.29%，同比分别提升1.02pct/0.39pct/0.57pct/0.33pct/0.22pct。2021年多多平台总体渗透率达1.02%，同比提升0.55pct；用户基数及转化率持续提升，2021年，多多平台注册用户数达49.38万户，同比增加54.55%，交易用户数为13458户，同比增加63.44%，客户转化率达2.73%，同比增加0.15pct。
　　践行ESG理念，疫情之下，公司再度发起“保供保畅，稳产复产”产业链战“疫”行动，与产业链上下游企业共构共赢生态。针对疫情影响，自2022年5月起，公司积极发挥全产业链运营优势和平台枢纽作用，依托平台交易系统、智慧物流系统、数据分析系统等供应链资源，为部分产业链供应链的保供保畅、稳产复产贡献价值。截至2022年5月26日，公司各多多平台报名参加本轮战“疫”行动的企业达到1013家，其中原材料供应商773家，医疗物资企业67家，生活物资企业18家，物流企业132家，仓储企业23家，联动企业拟发放的优惠券、代金券总计约36801.51万元。期间，此次行动受到了中国涂料工业协会、中国交通企业管理协会、中国物资储运协会等的大力支持。我们认为，公司积极践行ESG理念，履行企业公民的社会责任，有助于促进公司与产业链上下游的深度融合，建立共赢生态。
　　模式创新解决中小企业数字化转型核心痛点，云工厂计划持续推进，有望打开新的增长曲线。目前，我国中小企业数字化转型尚处于初级阶段，根据中国工业互联网研究院684家中小企业的调研数据，仅不到10%的中小企业处于深度应用阶段，超过60%中小企业数字化设备连接率低于40%，近50%中小企业信息系统覆盖率低于40%、设备联网率低于40%。中小企业数字化转型“难”的核心痛点在于：1）数字化改造意愿低（“必要不紧急”）；2）在意愿不强的情况下，为数字化改造付费难。公司在推动中小企业数字化的过程中，采用前期垫付数字化成本+后期按销售量收费的类SaaS服务模式（例如，后期对销售货物按10-20元/吨进行收费），缓解中小企业企业前期成本支出的压力，解决了中小企业数字化转型的核心痛点。2021年，公司已签约20家云工厂，2022年计划签约30-40家云工厂。云工厂计划的持续推进，有望为公司在产业互联网的蓝海市场中打开第二增长曲线。
　　投资建议：我们持续看好产业互联网主赛道，在国家数字经济大趋势下，未来市场空间广阔，公司作为工业品B2B电子商务和产业互联网龙头企业，竞争优势明显，平台渗透率有望持续提升。考虑到疫情之下，公司业绩维持高增长并持续超市场预期，我们上调公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为10.23亿元、16.79亿元、25.95亿元，对应2022-2024年复合增速为59.27%，EPS分别为2.05元、3.37元、5.20元。2022年可比公司平均PEG为0.95倍，我们给予公司2022年0.95-1.05倍PEG，对应合理估值区间115.4-127.6元，维持“买入”评级。
　　风险提示：公司B2B电商平台拓展不及预期；客户转化率不及预期；云工厂业务落地不及预期；行业景气度不及预期。