信达证券-流动性与机构行为周度跟踪：税期将至资金利率仍维持低位，存单需求升至年内新高-220717

　　货币市场：本周央行平价等额续作MLF，并时隔4个月重启国库现金定存，净投放400亿元。本周隔夜利率仍然维持在1.2%-1.3%的极低水平，周五缴税截止日以及千亿政府债缴款也并未对流动性产生明显冲击。
　　本周质押式回购成交规模逐日上升，日均成交规模达到6.39万亿，再创历史新高，正回购余额也进一步上行；尽管央行小幅净投放，但受缴税截止等因素影响，银行融出规模下滑，同时证券公司正回购规模小幅增加，使得资金缺口指数小幅上行，但总体仍显著低于中性水平，资金面仍维持宽松。
　　下周公开市场到期规模较小，关注税期走款对资金面的影响。7月初央行缩减逆回购规模至30亿后，资金利率反而有所下行，这可能与6月末财政大规模投放带来的流动性释放有关。但目前尚不确定其背后是由于短期缺乏漏出因素，还是由于近期疫情反复造成的经济预期转弱使得央行的意愿发生了变化。而下周的走款日就是检验央行意图的较好时机。如果税期资金面存在波动，资金利率中枢存在顺势抬升的可能；但如果资金面仍然维持平稳，则可能显示央行并没有寻求短期提升资金利率的中枢。但考虑到当前资金缺口指数仍处于极低水平，似乎后一种情况的可能更大。
　　存单市场：本周Shibor利率延续下行趋势，1Y期Shibor利率降至2.33%。1年期股份行存单发行利率较上周下行5.3BP至2.27%，AAA级同业存单二级利率下行9.0BP至2.20%。同业存单发行规模与到期规模均大幅上升，当周存单继续小规模净偿还，城商行、农商行净融资规模增加，而国有行、股份行均为净偿还；1Y期存单发行占比大幅下滑至49%。城、农商行存单发行成功率进一步回升，当前各类银行存单成功率均高于近一年均值；城商行-股份行1Y存单发行利差小幅收窄。本周存单供需相对强弱指数进一步上行，截至周五较上周上行3.4pct至41.1%，创下今年以来的新高，极强的非银需求也是近期存单利率持续下行的重要原因。
　　债券基金久期跟踪：本周中长期纯债基金久期中位数下降0.17至2.64年，但仍高于2019年以来中性水平；市场离散指数较上周略有下行，仍然维持在中性水平附近。
　　现券二级交易跟踪：本周非银机构在二级市场上净买入债券的规模大幅增加，主要是基金公司转为净买入债券，同时证券公司净卖出债券规模大幅减少所致，此外理财产品、其他产品净买入债券规模也有所上升；而保险公司、货币基金净买入债券规模小幅减少。在期限分布方面，本周非银机构对于各期限利率债均大幅增持。银行端，股份行净卖出债券小幅减少，国有行、城商行净卖出债券规模增加，农商行转为小规模净卖出债券。
　　风险因素：政策不及预期。