招商银行-快评号外第445期-2022年6月物价数据点评：CPI通胀边际压力上升-220711

　　6月CPI同比增长2.5%，核心CPI同比增长1.0%，较前值分别上行0.4/0.1pct。PPI同比增长6.1%，较前值下行0.3pct，PPI-CPI剪刀差进一步缩窄。
　　一、CPI：食品非食品出现普涨
　　CPI同比增速受翘尾因素影响上行，新涨价因素与前值持平。6月CPI同比增速比上月上行0.4pct至2.5%，其中翘尾因素影响1.2pct，新涨价因素影响1.3pct；环比增速比上月上行0.2pct至0；核心CPI维持低位运行（同比1.0%）。
　　食品项同比增速较上月提升0.6pct至2.9%，环比增速较上月下降0.3pct至-1.6%，拉动CPI同比增速0.5pct，略低于预期，主因有三。一是肉类价格尚未普涨。猪肉CPI环比增速2.9%，连续第三个月正增长，但对CPI同比拉动仍为负值（-0.08pct）。羊肉、牛肉CPI环比均为负值；二是随着物流持续恢复，鲜菜、鲜果价格继续大幅回落，环比增速-9.2%/-4.5%，蛋类和水产品CPI环比也均为负值。三是输入性通胀影响减弱。受国际粮价见顶回落影响，粮食CPI环比增速为0，结束了连续4个月的正增长，但食用油CPI环比仍增1.4%。
　　非食品项同比增速比上月提升0.4pct至2.5%，环比增速比上月提升0.3pct至0.4%，拉动CPI同比增速2.0pct，符合预期。内需在疫情反复下仍然偏弱，但国际油价上涨推升了国内成品油价。交通工具用燃料CPI环比6.6%，同比32.8%，是非食品项CPI的核心拉升项；受疫情阶段性好转影响，旅游CPI环比1.2%；受大宗商品价格回落影响，家用器具环比-0.8%。非食品项CPI其他分项表现均相对温和。
　　前瞻地看，下半年CPI通胀中枢将明显抬升，波动也将加剧。首先，三季度CPI通胀上行或超预期，高点将显著高于3%。在猪肉价格环比延续上行的背景下，牛肉、羊肉、禽类和蛋类价格也会随之上行，且去年三季度为猪肉价格低点，或导致肉类对CPI通胀的拉动显著上行。其次，四季度CPI通胀回落幅度同样可能超预期。一是能繁母猪产能去化并不充分，且本轮去化伴随着二元母猪占比快速提升，即单头母猪繁殖能力上升，或导致四季度猪价上涨大幅放缓；二是国际粮价已见顶回落，油价也已由持续上行转为震荡，结合去年同期的高基数，食用油、燃料等项目对CPI的贡献也有望显著收窄。
　　二、PPI：大宗商品价格普跌，生产资料PPI环比转负
　　PPI同比增速受翘尾因素影响持续回落，新涨价因素与前值持平。6月PPI环比增速由上月的0.1%降至0；同比增速较前值回落0.3pct至6.1%，其中翘尾因素影响3.8pct,新涨价因素影响2.3pct。
　　大宗商品价格普跌使得生产资料PPI环比转负，较前值回落0.2pct至-0.1%，同比增速较前值回落0.6pct至7.5%；受内需疲弱影响，生活资料PPI仍处低位，同比增速较前值提升0.5pct至1.7%，环比增速0.3%与上月持平。
　　从产业链看，上游通胀＞中游＞下游的格局将随基数效应收窄，但6月环比差值小幅走阔，中游、下游对上游的相对弱势仍未扭转，内需疲弱是主因。下半年随着市场对海外经济的交易预期由“通胀”转向“衰退”，大宗商品价格或持续走弱。PPI上中下游剪刀差或在基数效应和衰退交易的双重影响下加速缩窄。
　　分行业看，原油通胀＞煤炭＞有色＞黑色，主因是原油系受输入性通胀影响，但地产疲弱压制其他大宗。国际油价高企带动原油产业链价格上涨，石油采选PPI环比7%；煤炭采选PPI环比0.8%；有色、黑色系PPI环比均为负值（有色采选-0.8%、有色加工-2.1%、黑色采选-1.9%、黑色加工-3.1%）；电力、热力的生产和供应业PPI环比转负（-0.5%），电力市场化改革对工业生产构成的压制将逐步解除；PPI其他分项表现均在预期中。
　　受全球衰退预期、保供稳价政策、基数效应共同影响，7月PPI通胀或进一步下行至5.4%，并于9月达到0.8%的年内低点，全年PPI增速中枢5.4%左右。