国泰君安-京东集团-SW-09618.HK-2022Q2业绩前瞻：疫情冲击供需两端，精益增长利润率稳健-220713

　　本报告导读：
　　22Q2疫情冲击下对京东需求和履约端均构成影响，预计收入增速明显放缓但维持正增长；受益效率提升和对利润率及现金流的关注，预计利润率维持稳健。
　　摘要：
　　维持“增持”评级。22Q2全国范围内管控趋严对需求端和履约端共同构成较大影响但京东履约优势依然明显，忠诚用户持续复购与超市日用品类的持续渗透成为重要驱动力。公司关注利润率与现金流，新业务收缩减亏。预计公司22-24年经调整归母净利润205/297/370亿元，经调整EBITDA225/288/398亿元，给予2023年27xPE，目标市值8019亿人民币，对应9357亿元港币，目标价298.9元港币，增持。
　　疫情对需求和履约两端同时冲击，预计收入增速放缓但仍增长。①疫情与封控背景下，场景受限、能力下降以及欲望低迷是需求端三大冲击，京东核心客户为关注品质和体验，相对影响较小；②履约端的影响更大：较大范围的物流封控导致京东履约受限，并带来一定程度的退单率提升等影响，上述冲击集中在4-5月，进入6月后随着情况改善，补偿式消费和618促销驱动明显修复；③我们预计22Q2整体营业收入2596.45亿/+2.38%，其中预计GMV增速与二季度线上大盘一致，线上零售业务2,218亿/+0.94%，服务收入380.8亿/+11.64%。
　　精益增长下营销投放谨慎，疫情影响履约费用率或有所提升。①疫情导致部分仓库履约能力受限，并由此导致22Q2履约费用率存在上涨可能性，我们预计22Q2履约费用率提升至6.8%（22Q1为6.5%）；②销售费用率主要与新业务补贴拉新节奏相关，在精益增长与战略收缩的大环境下，补贴拉新与新业务投放性价比并不高，因此我们预计22Q2营销费用率将进一步下降至3.5%（22Q1为3.6%）。
　　关注盈利与增长质量，预计二季度利润率同比持平。①公司在22Q1开始采取新的成本管理措施，预计对效率仍有提升，上述效果将逐步体现；②我们预计二季度京东22Q2经调整盈利利润为59.84亿元，经调整营业利润率为2.3%（21Q2为2.1%）；经调整归母净利润为47.78亿元/+3.27%，经调整归母净利润率为1.84%，与21Q2的1.82%持平。
　　风险提示：行业竞争加剧影响利润率，经济增速放缓影响消费需求。