国信证券-恩捷股份-002812-上游原料降价，关注隔膜盈利弹性-220712

　　事项：
　　根据百川盈孚数据显示，自3月以来，湿法隔膜原材料聚乙烯报价由9600元/吨下跌至近期8370元/吨，下跌幅度接近13%；干法隔膜原材料聚丙烯报价由9478元/吨下跌至8373元/吨，下跌幅度接近12%。隔膜售价方面，湿法隔膜均价自5月以来，报价由1.23元上调至1.35元，调价累计涨幅约10%；干法隔膜报价由0.93元上调至0.95元，调价幅度约2%。
　　国信电新观点：上游原材料降价，而隔膜产品自身价格表现坚挺，彰显盈利弹性。由于隔膜行业受制于设备产量有限，头部企业产能扩张有序，中小企业扩张产能及新进入者数量并不多，同时下游需求向好，供需关系延续紧张，因而隔膜产品价格较为坚挺。原材料方面，受石油价格走势影响，隔膜上游原材料聚乙烯及聚丙烯价格持续走低，因而隔膜产品成本端下行，头部企业有望迎来量利齐升。作为隔膜行业全球龙头，恩捷股份加速扩产，不断夯实其龙头地位。随着隔膜产品价格调涨，原材料降价，公司客户结构、产品结构优化升级，公司盈利能力将不断提升，同时考虑到公司将有铝塑膜等新业务落地增厚利润，我们上调原有盈利预测，预计2022-2024年实现归母净利润分别为48.57/70.71/84.36亿元（原预测2022/2023年为43.47/60.44亿元），同比增速分别为78.7/45.6/19.3%，摊薄EPS分别为5.44/7.92/9.45元，当前股价对应PE分别为42.62/29.27/24.54倍，维持“增持”评级。
　　投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级。
　　作为隔膜行业全球龙头，公司加速扩产，不断夯实其龙头地位。随着隔膜产品价格调涨，原材料降价，公司客户结构、产品结构优化升级，公司盈利能力将不断提升，同时考虑到公司将有铝塑膜等新业务落地增厚利润，我们上调原有盈利预测，预计2022-2024年实现归母净利润分别为48.57/70.71/84.36亿元（原预测2022/2023年为43.47/60.44亿元），同比增速分别为78.7/45.6/19.3%，摊薄EPS分别为5.44/7.92/9.45元，当前股价对应PE分别为42.62/29.27/24.54倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；投产进度不及预期；原料价格上涨超预期