民生证券-华友钴业-603799-2022年半年度业绩预告点评：Q2业绩符合预期，期待材料一体化布局下利润释放-220713

　　华友钴业(603799)
　　事件概述：7月12日公司发布2022年半年度业绩预告，公司预计2022H1归母净利润为22亿元~26亿元，同比增长49.86%~77.11%；扣非归母净利润21.1亿元~25.1亿元，同比增长49.01%~77.26%。
　　分析与判断：受铜钴价格拖累，Q2业绩中值环比持平。公司2022Q2归母净利润10亿元~14亿元，同比增长22%~77%，环比变动-18%到+16%；扣非归母净利润9.2亿元~13.2亿元，同比增长21.4%～74.1%，环比变动-22.7%到+10.9%。22Q2业绩变动原因：1）价：2022Q2铜、钴均价环比下滑，LME铜Q2均价约9380美元/吨，环比-6%；钴均价49.5万元/吨，环比-8%；LME镍Q2均价约2.9万美元/吨，环比-2.5%。但截至Q2末，铜、钴价格较Q1末大幅下跌，或对公司库存形成拖累。2）量：公司Q2镍项目进展顺利，其中华越湿法镍项目已经于4月实现满产，华科火法镍项目于4月点火、并于6月实现全部4台电炉点火。镍产量的环比提升叠加镍价格高位，预计将为公司带来可观利润。
　　加码布局印尼湿法镍项目，远期镍资源有望实现自给。（1）项目详情：公司拟定增募资建设华山镍钴年产12万吨镍湿法项目总投资额约159.6亿元，拟投入募集资金122亿元，项目建设周期3年，实际可产出氢氧化镍钴中间产品32.6万吨/年，折合镍金属量12.3万吨/年，钴金属量1.57万吨/年；另有选矿副产品铬精矿约50.6万吨/年。折算单吨镍产能投资额约12.98万元，在行业中属于低位。（2）持股比例：公司全资子公司华拓国际持股比例为68%，合作方Glaucous（实际为青山集团）持股比例为32%，与青山的合作进一步加码，有望保障未来镍矿供应；（3）镍产能规划：公司目前镍项目建成、在建和规划产能为“6+4.5+12+12+12”总共46.5万吨（包括与淡水河谷、大众集团合作项目），若加上本次项目，未来镍产能有望达58.5万吨，镍资源有望实现自给。
　　建设锂盐冶炼产能，补齐正极材料最后一个短板。（1）冶炼产能：公司拟定增募资建设广西华友锂业公司年产5万吨电池级锂盐项目总投资额约21.2亿元，拟投入募集资金15亿元，项目建设周期2年，年处理锂辉石规模38.9万吨，实际可产出电池级碳酸锂27,724吨/年、电池级单水氢氧化锂25,286吨/年。（2）锂矿来源为公司旗下Arcadia锂矿项目，公司持股比例为90%，TIMGO（背后为青山集团），预计总投资2.7亿美元，建成后处理原矿1.5万吨/天，年产23万吨透锂长石精矿和29.7万吨锂辉石精矿，可满足公司5万吨锂盐所需精矿量。
　　投资建议：公司上游资源布局完善，下游锂电材料扩产推进顺利有望快速放量，且与国际资源和汽车巨头深度绑定，成长确定性高、护城河深厚，我们调整公司2022-2024年归母净利预测为60.60、90.25和130.84亿元，对应7月12日收盘价的PE分别为23、16和11倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：铜钴镍价大幅下跌、自身项目进展低于预期、需求下滑等。