西南证券-华友钴业-603799-专注三元一体化布局，钴镍产品盈利能力提升-220711

　　华友钴业(603799)
　　投资要点
　　事件：公司发布2022年度半年度业绩预增公告，2022年半年度实现归母净利润为22.0-26.0亿元，同比增加50%-77%；对应22Q2实现归母净利润约9.9-13.9亿元，同比增加22%-71%，环比变化-18%-16%；2022年半年度实现扣非归母净利润21.1-25.1亿元，同比增长49%-77%；对应2022年半年度非经常性损益约为0.9亿元，22Q2为经常性损益约为0.7亿元；对应22Q2实现扣非归母净利润9.2-13.2亿元，同比增长40-100%，环比变化-23%-11%。
　　钴镍产品盈利能力提升。22Q2，期货LME3个月镍呈下跌趋势，由季度初的3.3万美元/吨高位降至2.3万美元/吨，但仍高于2021年最高价格水平。公司华越项目全线6万吨已全部投产，预计出货1.5万吨；华科4.5万吨镍金属量高冰镍项目也于季度末实现全线成功出铁，预计将于22H2集中贡献收益。经测算，2021年公司镍产品成本约为9000美元/吨，考虑22Q2镍盐价格维持较高水平，公司相关业务预计贡献利润约3.5亿元。22Q2，MB钴价格虽有下调但仍维持在30美元/磅以上的历史高位，钴盐水涨船高，撑大公司利润空间，经测算，钴业务预计贡献利润接近5亿元。
　　终止磷酸铁锂路线布局，专注三元一体化。公司6月15日发布公告，拟终止在磷酸铁锂材料领域的布局，即终止通过子公司巴莫科技收购剩饭科技100%股权事宜，并决定集中优势资源，提高资金使用效率，聚焦三元材料产业链。公司目前拥有三元前躯体年产能约10万吨，预计22Q2出货达2.5万吨，考虑公司产品高端化，因此假设前驱体业务盈利能力较2021年改善，提升至0.6万元/吨，那么前驱体+正极业务预计贡献利润约2亿元。
　　定增完善资源端布局，镍锂版图日益完善。报告期内，公司发布非公开发行A股股票，拟募集资金177亿元，主要用于“印尼华山镍钴公司年产12万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法项目”及“广西华友锂业公司年产5万吨电池级锂盐项目”。华山镍钴项目拟与青山集团合作，采用湿法高压酸浸冶炼工艺，公司持股68%，青山通过Glaucous持股32%，双方按照持股比例包销。华山镍钴项目建设周期约为3年，即2025年之前，公司镍项目权益产量将超过17万吨。华友锂业项目公司拟通过全资子公司华友国际矿业与TIMGO合资建设前景锂矿Arcadia锂矿开发项目，年产23万吨透锂长石精矿和29.7万吨锂辉石精矿，前景锂矿拟由华友国际矿业持股90%，TIMGO持股10%，该项目建设周期约为1年。广西华友项目建设周期2年，建成后将产出电池级碳酸锂2.8万吨/年、电池级单水氢氧化锂2.5万吨/年及部分副产品。
　　盈利预测与投资建议。预计随着疫情影响消除，22H2需求端逐步修复，镍产品价格仍能够维持较高水平；叠加公司前驱体+负极产品高端化，单吨盈利能力持续提升，单业务利润有望超预期。预计公司2022-2024年EPS分别为3.92元、5.43元、6.89元，未来三年归母净利润将保持41%的复合增长率。考虑到公司正极业务一体化布局逐步完善，盈利能力有望持续提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：公司产能未能如期释放；汇兑风险；铜、钴等产品价格波动风险；下游需求不及预期风险。