光大证券-华友钴业-603799-公告点评：业绩符合预期，看好下半年镍板块利润释放-220712

　　事件：公司于7月11日晚公告半年报业绩预告，预计2022年半年度实现归母净利润22-26亿元，同比增长50-77%；扣除非经常性损益后归母净利润21.1-25.1亿元，同比增长49-77%。公司上半年业绩增长源于锂电材料产品销量增长以及钴镍产品的价格上涨。
　　点评：
　　铜钴价格环比下跌，2022Q2净利润环比微跌。以中值计算，2022Q2归母净利润11.9亿元，环比下降1.1%；扣非后归母净利润11.2亿元，环比下降5.9%，主要系铜钴产品价格下跌所致。2022Q2单季度LME铜均价9380美元/吨，环比下降6.0%；长江有色钴均价49.5万元/吨，环比下降7.6%。
　　镍板块利润将于2022年下半年释放。华越湿法6万吨项目已投料试产，已于6月底达产；华科火法4.5万吨项目部分子项目于3月底投料试产，全流程预计下半年建成；华飞湿法12万吨项目预计2023年上半年具备投料条件。2022Q2LME镍均价为28957美元/吨，环比+2.5%，较年初+47%；截至7月10日，镍价下降至21800美元/吨，即使考虑后续镍价下跌，全年镍均价仍有望维持在20000美元/吨以上，预计公司镍项目的盈利能力较强。
　　坚定三元路线，继续加码镍项目布局。公司6月14日公告决定终止在磷酸铁锂领域布局，终止通过控股子公司巴莫科技收购圣钒科技100%股权事宜。6月19日发布177亿定增公告，其中将新建华山镍钴年产12万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法项目，达产后预计产出氢氧化镍钴中间产品32.6万吨/年，折镍金属量12.3万吨/年，钴金属量1.57万吨/年。公司目前已实现镍、钴、锂上游资源布局，成为从资源到材料全产业链的一体化龙头企业，上市公司将坚持三元路线发展。
　　盈利预测、估值与评级：考虑镍、前驱体和正极材料产能的释放，公司业绩有望继续高速增长。考虑近期铜价和钴价的下跌，小幅下调公司盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为58.0/75.2/99.6亿元（分别较前次下调7%/11%/8%），同比增长49%/30%/32%，当前股价对应PE分别为24/18/14X，维持“买入”评级。
　　风险提示：钴铜价格大幅波动，公司各投资项目进展不及预期，新能源汽车销量不及预期；高资本开支导致现金流恶化风险。