国盛证券-瑞纳智能-301129-供热节能改造高景气，龙头放量成长迎机遇-220711

　　瑞纳智能(301129)
　　政策力推城市管网更新改造，供热节能改造需求加速释放。新型城镇化建设是全面加强基建的重要实施载体，其中城市管网是关系国计民生的重要基础设施，最高管理层已要求“十四五”期间必须把管道改造和建设作为重要的一项基础设施工程来抓，“十四五”行业有望迈入景气加速周期。据住建部与发改委数据，“十四五”地下综合管廊年均投资有望超 3000 亿1，较当前扩容 6-7 倍。其中供热是城市管网重要组成部分，以 140 亿平米城镇供热面积、60 元/平米平均造价测算，供热节能存量待改造空间超 8000 亿，后续需求有望加速释放。
　　供热节能改造获专项债大力支持，公司订单有望延续高增态势。当前我国较多地区供热管网随着年限增加而老化严重，热能损耗大，在能源价格高企背景下供热改造项目经济性持续提升，政府推动改造积极性高。截至 6 月 30日，今年新增专项债中投入至供热领域合计 274 亿元，较去年全年大幅增长103%，显示财政资源向供热领域倾斜。在政策大力推动、资金加速到位下，公司作为供热节能改造龙头，签单有望延续高增态势，促全年营收与业绩快速放量。
　　供热节能产品实力强劲，成长动能充足。公司是国内少数的供热管理系统一体化生产开发企业，可满足客户差异化、定制化产品需求，行业地位突出、客户资源丰富。公司超声波热量表、智能换热机组等核心硬件壁垒较高，软件控制平台性能优异，系统产品可为热力公司降低热耗和碳排放 10%-30%，降低电耗 30%-50%，经济效益突出。当前公司持续加大区域市场扩张、AI新产品开拓、以及产能扩张，未来成长动能充足。
　　投资建议：我们预计公司 2022-2024 年分别实现归母净利润 2.3/3.2/4.3 亿元，同比增长 36%/36%/35%（2021-2024 年 CAGR 为 36%），EPS 分别为 3.17/4.32/5.83 元，当前股价对应 PE 分别为 19/14/10 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策推动不及预期风险，订单转化不及预期风险，新产品与新区域业务推广不及预期风险等