浙商证券-食品饮料行业周报-2022年7月第2期-：i茅台表现亮眼，先选业绩确定性-220709

　　报告导读
　　食饮本周观点：i茅台表现亮眼，先选业绩确定性
　　白酒板块：强烈看好疫后板块修复反弹机会，我们认为当前板块直接催化剂为：22Q2业绩预期差&其他信息催化&股权激励等。后续我们仍认为应坚持布局两条主线：1）阶段性具备弹性（舍得酒业、泸州老窖等）；2）中长期具备确定性（贵州茅台、五粮液、洋河股份、古井贡酒等）。
　　大众品板块：本周建议重点关注：青岛啤酒、盐津铺子、安井食品、中炬高新、莱茵生物、仙乐健康、劲仔食品、立高食品。我们继续维持此前观点不变：即优先选择业绩确定性和基本面确定性较强的投资标的；后续重点关注疫后修复的标的：即找寻疫后修复过程中业绩下修压力较小or后续弹性较大的公司。本周更新：青岛啤酒更新、莱茵生物更新、仙乐健康更新。
　　7月4日~7月8日，5个交易日沪深300指数下跌0.85%，食品饮料板块下跌3.11%，白酒板块下跌幅度大于沪深300，跌幅为2.84%。具体来看，本周饮料板块皇台酒业（+6.08%）涨幅相对偏大，兰州黄河（-10.26%）、伊力特（-7.95%）跌幅相对偏大；本周食品板块华统股份（+13.23%）、三全食品（+7.93%）涨幅相对居前，一鸣食品（-12.15%）、*ST麦趣（-11.99%）涨幅相对居后。
　　本周观点
　　【白酒板块】：i茅台规模已达近50亿，业绩确定性
　　强板块回顾：疫情反复叠加业绩预期下修，本周板块短期回调
　　7月4日~7月8日，5个交易日沪深300指数下跌0.85%，食品饮料板块下跌3.11%，白酒板块下跌幅度大于沪深300，跌幅为2.84%。具体白酒板块来看，泸州老窖（-2.26%）、古井贡酒（-4.54%）、酒鬼酒（-7.95%）跌幅较少。受安徽、江苏、上海、深圳等地疫情逐步发酵导致的情绪回调+部分酒企标的22Q2业绩预期开始逐步回调双重因素影响，本周白酒板块出现阶段性回调。我们认为当前市场对中秋国庆预期仍处于较低水平，在股权激励&事件催化&22Q2业绩预期差催化下，短期情绪不影响酒企三季度向好发展态势，我们仍看好白酒板块发展机会。
　　迎驾贡酒更新：渠道势能持续释放，结构提升趋势不改
　　22Q2经营情况逐月改善，结构稳步提升：22Q2公司省内虽阶段性受六安疫情影响，但动销已逐月实现恢复；省外江苏、上海市场略受疫情影响，考虑到渠道信心强、产品结构升级趋势不改、费用预计整体保持稳定，预计22Q2公司业绩将实现稳健发展。渠道精细度不断提升，产品势能或将持续释放：公司今年在保持管理层稳定的同时，在组织架构精细化、省内外渠道铺设、厂商一体化建设、员工薪酬体系优化等方面更进一步，内功的修炼为公司产品势能持续释放奠定基础。全年业绩目标不改，中长期洞藏势能将持续释放：短期看，在公司价盘稳定、渠道保持强推力、库存健康背景下，预计22H2洞藏占比的持续提升将赋予公司弹性，公司全年业绩目标不改；中长期看，强品牌力+高渠道利润+卡位主流价位带且消费者忠诚度低+强渠道实力赋能洞藏系列，上市6年体量已近20亿（收入占比超40%），预计洞藏系列高增将引领公司全年业绩超预期，未来洞藏系列或将实现超预期发展（预计2023年收入占比或超50%）。
　　贵州茅台更新：i茅台收入已接近50亿，茅台时间过半任务过半
　　时间过半、任务过半，业绩确定性强。在昨日召开的茅台传承人大会暨茅台酒经销商表彰会上，公司提出当前实现了“时间过半、任务过半”的。我们认为在非标产品矩阵丰富升级+i maotai贡献增量业绩+直销占比不断提升+飞天茅台吨价提升背景下，贵州茅台22Q2业绩确定性强。i茅台收入已达46亿，或将持续贡献业绩。据新闻报道，截止目前，i茅台全国注册人数超1800万，预约人次达6.9亿,日均活跃用户近200万人，酒类产品累计销售1232吨，实现营收46亿元，i茅台销售额随着产品矩阵的丰富正不断加速提升。我们预计i茅台今年贡献收入或达百亿，i茅台+直营店收入占比将迅速提升。
　　数据更新：飞天茅台批价环比稳定，库存保持低位
　　贵州茅台：本周飞天茅台/1935批价稳定在2760元、1400元，库存处于较低水平；五粮液：本周批价稳定在970-980元；泸州老窖：批价约920元，22年国窖增速目标为30%，批价整体表现稳健。
　　投资建议：建议关注22Q2业绩确定性&预期差&信息催化机会
　　本周虽然白酒板块受疫情反复叠加22Q2酒企业绩预期结构性下修，板块受情绪影响出现阶段性回调。我们坚持此前观点：强烈看好疫后板块修复反弹机会，我们认为当前板块直接催化剂为：22Q2业绩预期差&其他信息催化&股权激励等。后续我们仍认为应坚持布局两条主线：1）阶段性具备弹性（舍得酒业、泸州老窖等）；2）中长期具备确定性（贵州茅台、五粮液、洋河股份、古井贡酒等）。
　　二、【食品板块】：
　　板块回顾：板块本周小幅回调
　　板块涨跌幅方面：食品加工板块下跌2.01%，其中调味品板块下跌2.47%，乳品板块下跌5.09%，肉制品板块下跌0.87%。
　　个股涨跌幅方面：华统股份（+13.23%）、三全食品（+7.93%）、盐津铺子（+7.65%）涨幅居于板块前三。
　　本周观点：继续关注确定性较强的标的，注意疫情反复对需求的影响
　　我们继续维持此前观点不变，但伴随上周各地疫情的散点爆发，需关注后续疫情反复对终端需求的影响风险。当前投资主线如下：
　　1）先选确定性：即优先选择业绩确定性和基本面确定性较强的投资标的，重点推荐：洽洽食品、涪陵榨菜、伊利股份；
　　2）后续重点关注疫后修复的标的：即找寻疫后修复过程中业绩下修压力较小or后续弹性较大的公司。我们主要梳理以下几个方面：
　　①餐饮供应链修复主线：青岛啤酒、重庆啤酒、安井食品、立高食品、千味央厨、绝味食品、巴比食品；
　　②复工复产下修复标的：盐津铺子、甘源食品、三全食品、安琪酵母、妙可蓝多。
　　本周建议重点关注：青岛啤酒、盐津铺子、安井食品、中炬高新、莱茵生物、仙乐健康、劲仔食品、立高食品。
　　本周更新：青岛啤酒更新、莱茵生物更新、仙乐健康更新
　　1、青岛啤酒：餐饮链和出行链有序恢复+成本下行，短期疫情影响减弱，Q2业绩确定性高，Q3有望加速，继续推荐！
　　本周啤酒板块略有回调，主因1）近期国内多地点状疫情反复，陕西西安、安徽泗县、江苏无锡等多地出现疫情；2）西安、北京新发疫情病毒基因测序为传播力更强的奥密克戎BA.5.2分支，西安实行7天临时管控措施，餐饮行业暂停堂食。
　　但我们认为当前点状疫情反复总体可控，在“动态清零”和“精准防疫”方针指导下，伴随隔离期限缩短、行程码摘星、行程码时间范围缩短为7天，餐饮链和出行链均有序恢复中，流通渠道受影响小，因此预计短期疫情影响减弱。叠加高温晴热天气催化，啤酒旺季仍在显著修复中，近期两大观测点为【旺季动销恢复情况】、【包材成本下行幅度】。
　　具体而言：
　　疫后修复速度超预期：1）动销：4月下滑较多，5月显著恢复，由于今年6月全国平均气温创60年新高+旺季补库存，6月增长个位数，Q2销量或达持平，仍将全力以赴完成全年目标。2）高端化：疫情前及疫情期间消费升级仍在持续，疫后中高端及以上产品加速增长。3）催化：7月高温晴热天气延续+餐饮链恢复+出行链修复，多重催化加速旺季啤酒修复。
　　盈利能力提升超预期：1）成本：公司包材锁价周期大约3个月，当前包材成本回落，6月末铝锭价格自年初下降6.2%、瓦楞纸价格自年初下降6.5%、玻璃价格自年初下降14.5%，全年成本上涨幅度或小于10亿，据测算，包材成本下降5%-10%或使得公司毛利率提升1.3-2.7pct，成本下行有望带来业绩弹性。2）提价：各区域将视当地情况进行价格调整，预计下半年部分区域部分产品仍有提价空间。3）费用：广告费用及物流运输费用刚性，销售费用或有弹性。
　　因此，疫后修复速度+盈利能力提升超预期，近期催化密集，餐饮链恢复+出行链修复+成本下行，Q2业绩确定性高，Q3业绩有望加速，疫后估值或有望迎大幅反弹。
　　2、仙乐健康更新：拟收购BF80%及定增公告点评：扣上全球供应链体系闭环，完善中美欧三大生产基地的布局
　　【事件】（1）公司7月6日已签订Best Formulations 80%股权购买协议。下一步会走相关审查备案手续，走完可进行交割。我们预计最早22Q4可以并表。（2）本次交易支付金额1.8亿美元，对应12亿人民币，对应21年业绩约17XPE。（3）公司拟通过定增募资支付部分对价，将通过自有资金+融资先行支付本次交易收购对价，待募集资金到位后进行置换。（3）本次交易不以完成定增为生效条件。
　　【拟收购标的财务状况】（1）BF21年收入1.2亿美元，净利润1351万美元，毛利率31.2%，净利率11.2%；22Q1收入3096万美元，净利润28.7万美元，毛利率27.3%，净利率0.93%。（2）BF同仙乐一样，一季度受疫情影响大，二季度始恢复。我们预计本次并购或可增厚22年报表2+亿收入。
　　【仙乐和BF有望形成四大协同】BF是美国领先的营养补充品CDMO公司
　　（1）产品协同：a)仙乐现在是中国最大的软胶囊制造商，Ayanda欧洲工厂是欧洲第五大软胶囊制造商，BF软胶囊占比亦较高，并购之后仙乐在全球软胶囊市场前茅地位基本锁定；b) BF是北美最大的植物胶软胶囊制造商，合并之后仙乐在植物胶软胶囊将站在最球最高点；c) BF软糖产线将在22Q4投产，仙乐可赋能10年软糖研发成果，中国出口+美国制造，有望显著提升在北美软糖市场地位。
　　（2）销售协同：BF以大客户为主，多长期合作关系，且与仙乐现有北美客户基本没有重叠。因此并购后，仙乐可以帮忙很多国际品牌做进口产品来到中国，也能在跨境电商渠道有所突破。
　　（3）供应链协同：有很多国际品牌客户可以开展全球合作，同时可开拓北美当地品牌和零售商客户。
　　（4）研发协同：利用中国工程师红利赋能北美工厂，提高竞争力。
　　【投资观点】困境反转，弹性可期
　　（1）全球疫情恢复下前期多维度制约因素的边际改善（海外物流整体好转、前期美洲鱼油原料短缺问题已基本解决、欧洲工厂开工率问题正改善），公司3月起整体订单回暖，我们预计单Q2报表同比有望转正、环比显著改善。
　　（2）结合股权激励目标和经营近况，我们预计H2收入同比或快速增长（模型测算或达30+%），业绩同比弹性可观（模型测算或达50+%）。乐观情景下，Q2-Q4收入、业绩同比有望逐季加速。
　　（3）在Q1大幅受损、前期估值相对悲观的背景下，我们认为公司估值弹性待释放。
　　【盈利预测】预计公司22-24年归母净利润分别为2.40/3.04/3.72亿，给予公司23年25XPE，对应目标市值80亿。
　　3、莱茵生物：短期催化陆续落地，二季度业绩大超市场预期，继续推荐
　　【推荐逻辑】莱茵生物是代糖领域植物提取行业龙头，天然甜味剂业务订单+产能加速释放；海外工业大麻年内量产贡献业绩，未来三年收入复合增速55%，利润复合增速69%，重点推荐！
　　【短期催化陆续落地】
　　1）二季度业绩大超市场预期：预计22H1归母净利润1.19~1.49亿元（+100%~+150%），预计22Q2归母净利润实现0.81-1.11亿元（+113.05%~+191.32%）
　　2）天然甜味剂业务：公司与湖南子承生物科技签署天然甜味剂产品技术开发及独家供应合作协议，3年累计采购金额不低于人民币1亿元。
　　3）海外工业大麻：正式开始量产贡献业绩，短期催化陆续落地！
　　【中长期来看】
　　1）天然甜味剂：芬美意合同订单加速释放驱动业绩快速增长，产能持续释放保证公司后续的长久发展。
　　从订单角度来看，公司与芬美意签订的5年合同订单，截至22Q1完成1.35亿美元，若按照保底合同3.45亿美元的金额计算，公司22-23年将完成至少2.1亿美元的订单，是驱动公司后续快速增长的重要动力。
　　从产能角度来看，公司在甜叶菊提取行业市场份额目前超10%，其募投项目甜叶菊提取工厂预计达产后将新增4000吨年产能，保障后续的供给同时有望进一步提升公司的市占率。
　　2）海外工业大麻：公司海外工业大麻已经量产，年处理原料能力5000吨，达产后将是全美第一大工厂。与此同时公司的工艺、技术和设备水平远高于本土加工制造商，竞争优势显著。22年3月签订的《受托加工意向协议》，初步预计实现255-570万美元的营收。我们预计公司22年海外工业大麻业务有望实现盈亏平衡，23年收入有望高增；后续海外工业大麻合法化应用推进也将带来更多想象空间。
　　【盈利预测及估值】
　　维持“买入”评级，维持此前收入预测。预计2022-2024年公司实现营业收入分别为17.29/26.15/39.31亿元，同比增长分别为64.13%、51.27%、50.34%；预计22-23年实现归母净利润分别为2.52/3.77/5.74亿元，同比增长分别为112%、50%、52%，对应PE30.47/20.35/13.36倍（7月1日股价）。
　　投资建议：全面布局疫后反弹标的
　　我们当前的投资主线如下：
　　1）先选确定性：即优先选择业绩确定性和基本面确定性较强的投资标的，重点推荐：洽洽食品、涪陵榨菜、伊利股份；
　　2）后续重点关注疫后修复的标的：即找寻疫后修复过程中业绩下修压力较小or后续弹性较大的公司。我们主要梳理以下几个方面：
　　①餐饮供应链修复主线：青岛啤酒、重庆啤酒、安井食品、立高食品、千味央厨、绝味食品、巴比食品；
　　②复工复产下修复标的：甘源食品、盐津铺子、三全食品、安琪酵母、妙可蓝多。
　　本周重点关注：青岛啤酒、盐津铺子、安井食品、中炬高新、莱茵生物、仙乐健康、劲仔食品、立高食品。
　　风险提示：疫情影响超预期；白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。