华鑫证券-隆基绿能-601012-硅片龙头受益于石英砂紧缺，电池新技术持续推进-220709

　　隆基绿能(601012)
　　硅片组件出货增长，龙头地位进一步稳固
　　公司主要从事单晶硅棒、硅片、电池和组件的研发、生产和销售，现已发展成为全球领先的单晶硅片和组件制造企业。目前公司组件产品的销量、市场占有率已位列全球首位，在亚太、欧洲、中东非等国家和区域的市占率已实现领跑。
　　2022Q1公司实现营业收入185.95亿元，同比增长17.29%，归母净利润26.64亿元，同比增长6.46%；实现单晶硅片出货18.36GW，外销8.42GW，自用9.94GW；单晶组件出货6.44GW，外销6.35GW。公司盈利能力改善明显，出货略不及预期，主要由于公司出口美国组件有所减少。我们预计公司二季度港口存货有望降低，叠加二季度开工率较高，公司出货将有显著提高。
　　石英砂短缺改善硅片格局
　　受益于光伏装机需求，光伏石英坩埚用高纯石英砂需求量有望稳步增长，但从供给端来看，适用于光伏、半导体纯度等级的高纯石英砂矿产资源有限、产能有限，由美国尤尼明、挪威TQC等海外企业主导供应，再叠加疫情因素、海运交期延长，因此我们预计，今明年高纯度石英砂行业将迎来高景气，光伏用高纯石英砂的供需处于偏紧状态，存在较高的涨价空间。公司作为硅片龙头，在石英坩埚供应方面储备较多，且可以通过长单协议锁定优质、稳定的石英砂供应，对硅片行业新进入者形成壁垒，使得硅片盈利能力有望高于市场预期。
　　研发实力领先，电池新技术持续推进
　　近期公司再次刷新HJT光电转换效率记录，达到26.5%，体现出公司领先的研发实力。同时，公司率先布局P型IBC新型电池，积极加快HPBC产业化应用和产能建设，泰州乐叶年产4GW单晶电池项目预计于2022年8月投产，西咸乐叶年产15GW高效单晶电池项目预计于2022年9月投产。我们认为公司P型IBC技术将进一步放大公司P型硅片的优势，IBC技术带来产品溢价的同时成本与现有产能基本打平，有望增厚公司的利润。
　　与森特股份开展深度合作，BIPV打开增量空间
　　2018年起隆基就开始布局BIPV领域，2020年隆基正式发布“隆顶BIPV”。2021年，隆基收购森特27.25%的股权，带动了光伏企业与建筑企业合作的浪潮。2022年4月1日晚，森特股份发布公告收购隆基绿能光伏工程有限公司100%股权。至此，两公司在金属围护领域新承接的建筑光伏一体化项目，均由森特承接、实施和交付。我们预计与森特的合作将帮助公司更好地运营与打开潜在的BIPV市场。
　　盈利预测
　　我们看好公司在新能源领域的业务快速放量，预测公司2022-2024年收入分别为1253、1469、1723亿元，EPS分别为2.06、2.70、3.41元，当前股价对应PE分别为30.2、23.1、18.2倍，首次覆盖，给予“推荐”投资评级。
　　风险提示
　　硅片行业竞争加剧风险；原材料价格大幅上涨风险；新技术推进不及预期风险；大盘系统性风险。