华创证券-广汽集团-601238-2022年6月销量点评：2Q自主广丰维持增长，下半年广本恢复望提速-220707

1. 事项：公司发布6月产销快报，集团合计批发23.4万辆、同比+41%、环比+28%；2Q合计批发54.2万辆、同比+2%、环比-11%。

2. 评论：6月恢复超预期。

3. 广汽本田批发7.4万、同比+38%、环比+57%，环比持续改善，已恢复至2021年以来的月度销量高位水平；广汽丰田10.1万、同比+38%、环比+20%，月度销量历史首次破十万，展现强劲的韧性与品牌力；广汽乘用车3.3万、同比+31%、环比+11%；广汽埃安2.4万、同比+179%、环比+14%，再创新高，近4个月以来月销量第三次破2万，后续有望延续；广汽三菱0.2万、同比-62%、环比+20%。

4. 疫情影响下2Q同比维持增长。

5. 广汽本田批发14.5万、同比-24%、环比-32%；广汽丰田25.3万、同比+17%、环比+2.5%，环比连续三个季度保持增长；广汽乘用车8.2万、同比+7%、环比-9%；广汽埃安5.5万、同比+118%、环比+23%，在新势力中表现也较好；广汽三菱0.4万、同比-72%、环比-54%。

6. 国家、地方政策齐发力，下半年销量可期：1)600亿乘用车购置税减免细则覆盖单车价格（不含增值税）不超过30万元的2.0升及以下排量乘用车，凯美瑞等热销车型均包含在内；2)广东5-6月实施的以旧换新、增加购车指标等地方性消费政策积极作用在广汽2Q批发中已有所体现。

7. 下半年，广州将给予购买自主新能源车（含油电混动）用户综合性补贴，车价10-20万元补贴1万元、车价20-30万元补贴0.8万元，广汽核心车企（广本、广丰、广汽自主）均有明显受益。

8. 初步预计3Q核心车企（两田+自主）销量62万、同比+38%、环比+16%。

9. 广本2Q批发14.5万辆，自2017年以来单季仅高于1Q20，6月批发已重回高位，预计3Q能实现较好恢复，批发20万、同比+13%、环比+38%；广丰2Q表现远好于行业，预计3Q延续增势，批发27万、同比+62%、环比+7%；预计广汽自主3Q批发15万、同比+42%、环比+9%。

10. 预计全年核心车企销量249万/+21%。

11. 合资全新纯电车型将上市，自主关注下半年全新混动技术品牌车型。

12. 广丰bZ4X及广本极湃1两款合资纯电车型分别于4M22、5M22开启预售，后者已于6月20日正式上市。

13. 广汽传祺4月发布钜浪混动技术品牌，并亮相其首款SUV影酷，预计于4Q22上市，后续车型影豹混动版、M8混动版同样将于年内上市，有望提升广汽在混动领域的竞争力，带来销量、份额、盈利改善。

14. 自主三驾马车全力发动。

15. 广汽自主经调整，三大业务板块已开始展现明显的经营改善成果。

16. 1）自主燃油：运动风的影豹、换代GS8一扫过往颓势，今年将带来增量，此外影酷也有望在下半年接力紧凑型SUV新品更新。

17. 2）中端纯电埃安：广汽较早完成了纯电平台的研发以及车型矩阵的上市，目前埃安系列共3款主销车型，在15-20万元的平价BEV市场取得率先突破，终端需求接近2万/月；埃安混改进一步推进，实施员工股权激励、广汽研究院科技人员“上持下”持有广汽埃安股权并同步引入诚通集团等3家战略投资者，后续将启动A轮融资并筹划择机上市；近期，埃安总投资10.5亿元的A19项目（估计为全新GEP3.0平台车型）获集团批准。

18. 3）高端纯电埃安+华为：双方将基于广汽GEP3.0底盘平台、华为CCA构建的新一代智能汽车数字平台，搭载华为全栈智能汽车解决方案，联合定义、共同开发，共同打造面向未来的一系列智能汽车，预计首车将于2023年底量产。

19. 投资建议：国家、地方政策齐发力叠加下半年新车型上市有望提振销量，我们将公司2022-2024年归母净利预期由107亿、119亿、135亿元调整为114亿、125亿、141亿元，对应EPS1.09、1.19、1.35元，对应A股PE14.5、13.2、11.7倍，2022PB1.7倍，对应H股PE5.9、5.4、4.8倍，2022PB0.7倍。

20. 预计广汽合资保持稳定增长，自主燃油车矩阵迎来新变化，电动智能中端市场取得初步成功、高端产品与华为合作强化竞争力，整体呈向上态势，表现好于行业及公司过往，根据乘用车板块、公司及可比公司历史估值，维持A/H“强推”评级，并维持A股2022年目标PE20倍，对应目标价调整为21.75元人民币、2022PB2.3倍；H股2022年目标PE10倍，对应目标价调整为12.74港元、2022PB1.2倍。

21. 风险提示：芯片恢复不及预期、丰田电动智能进程过慢、自主新车不及预期。