“摘要:意味着太二品牌势能仍然没有衰弱,假设继续扩张,2022、2023、2024年分别新开120家、200家、200家门店,则23年末门店总数达670家,估计太二全部门店成熟后+其他品牌净利润可达11.5亿;若此时同店翻台仍不下降,开店空间和市值可以向上打开,估值也料将维持高成长股溢价,叠加公司。” 1. 不同于酒旅主要来自异地需求,餐饮以本地需求为主,但由于自营餐厅成本较为刚性,利润率较薄,高度依赖翻台/同店收入稳定,餐饮品牌维持吸引客流的“势能”尤为重要。 2. 我们更多聚焦品牌势能仍然处在上升期,开店明确,业绩确定性强的品牌;同时指出展望复苏,受疫情影响最大、下跌更深的业态在真正复苏中有更高弹性。 3. 九毛九与海伦司仍然是自身经营确定性更强的公司。 4. 同时较高客单的大聚会业态海底捞及兄弟公司颐海国际,以餐饮业务树立品牌,食品业务变现的广州酒家,专注于内功、逆势开店的奈雪,全国最大的快餐连锁百胜中国将更多受益于疫情后的复苏。 5. 维系品牌势能,保持“酷”的吸引力,静待复苏。 6. 我们曾在去年5月发布过一篇《从餐饮看滞胀:服务业恢复为何不及预期》,讲述了疫情后一年,行业为何经历了供给出清(按照窄门数据,2020年,全国门店数为879万家,净减少120万家,也就是说餐厅数量净收缩10%)、ASP有所提升。 7. 站在今天的节点,“滞胀”已经不是对行业最好的描述,根据窄门数据,2021年,全国餐饮门店数为863万家,继续减少16万家,2022年初回升到898万家。 8. 由于从事餐饮行业门槛较低,前期投入也远小于酒店等行业,导致行业进出较为容易,供给收缩并不明显,同时上市公司数据也验证了客单价不再上扬,甚至普遍进入下行区间,太二已经是罕见的能在21年弱需求下提客单的品牌。 9. 我们认为今年餐企受到疫情影响,业绩不明,普遍预期有下滑,且H1收入端大约恢复到去年同期7成,Q2亏损未定,假设Q3-Q4没有大范围疫情反复,叠加去年基数低,同店有望温和复苏,但具体仍然需要观察疫情反复和防控措施变化。 10. 本篇报告从情景假设角度,若太二,海伦司未来品牌势能不下滑,单店成熟后仍可达到稳态盈利水平,做情景分析,测算了两家公司中期成熟店盈利中枢和市值空间:若品牌势能不下滑,九毛九/太二市值空间测算:假设2024年太二同店翻台不发生下滑,意味着太二品牌势能仍然没有衰弱,假设继续扩张,2022、2023、2024年分别新开120家、200家、200家门店,则23年末门店总数达670家,估计太二全部门店成熟后+其他品牌净利润可达11.5亿;若此时同店翻台仍不下降,开店空间和市值可以向上打开,估值也料将维持高成长股溢价,叠加公司平台化属性逐渐凸显,若可达35x估值,则公司可支撑468亿港币市值。 11. 若品牌势能不下滑,海伦司市值空间测算:假设2024年同店翻台不发生下滑,意味着海伦司品牌势能仍处于上行周期,假设继续扩张,2022、2023、2024年分别新增400家、500家、500家门店,则23年末门店总数达1682家,全部门店成熟后净利润可达9.1亿;若此时同店销售增长未发生下滑或下沉市场门店OPM有保障,开店空间和市值可以向上打开,估值也料将维持高成长股溢价,若可达35x估值,公司可支撑370亿港币市值。 12. 同时,我们近期观察到海伦司在湖北利川孵化的酒馆+大排档模型运营良好,日销数据高于普通门店,利川属于县级市,全市总面积4605.53平方千米,流动人口为20万左右,常住人口为75万,若以此为标准在更多类似县级市进行开店扩张,则未来开店空间有望进一步打开。 13. 风险提示:食品安全风险;疫情反复;品牌老化、翻台下行;文中所有测算仅为依据前提假设的情景分析。
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