首创证券-济川药业-600566-公司深度报告：成长动能转换，长期逻辑逐步兑现-220630

　　济川药业(600566)
　　产品结构持续优化，为业绩成长奠定良好基础。公司核心品种蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒等市占率位居前列，体现出公司在儿科、呼吸和消化等领域具有强大的销售推广能力。公司近年来清热解毒类产品占比有所下降，儿科类和呼吸类产品占比不断提升，多个二线品种具有较大增长潜力，收入和利润结构不断优化。2021年公司扣非后归母净利润已经回到历史高点，体现出公司已经摆脱了对于单一产品的依赖，收入结构转换取得明显成效，为未来业绩的持续增长奠定良好基础。
　　产品布局不断丰富，二线品种快速增长；新渠道拓展有望进一步提升产品销售峰值。我们预计蒲地蓝口服液退出地方医保目录影响有限；剂型转换后小儿豉翘清热颗粒进入快速增长阶段，未来若纳入儿童基药目录有望进一步打开市场规模天花板；川芎清脑颗粒、甘海胃康胶囊通过谈判进入全国医保目录后快速放量；黄龙止咳颗粒、蛋白琥珀酸铁口服溶液等品种也有望保持平稳增长。此外公司还有多个仿制药陆续获批上市或处于不同研发阶段，未来将有望提供新的业绩增量。2021年公司成立了零售事业部，加大对OTC渠道开拓力度，新渠道拓展有望进一步提升产品销售峰值。
　　引进长效生长激素，长期成长逻辑持续兑现。公司从天境生物获得了伊坦生长激素在中国大陆地区进行开发、生产和商业化的独家许可。生长激素市场潜力巨大，同时公司在儿科用药领域的医院覆盖度和销售能力均处于国内领先地位，伊坦生长激素有成为重磅品种的潜力。未来公司还会持续推进BD合作迅速补充产品管线，优先考虑儿科、呼吸、消化等领域与公司渠道优势契合的品种；凭借着销售渠道优势，我们认为BD产品在进入公司体系后均有做强做大的潜力，随着公司产品线的不断丰富，我们认为公司业绩有望持续稳健增长。
　　盈利预测与估值。我们预计公司2022-2024年收入分别为88.09/98.95/114.33亿元，同比增长15.44%/12.32%/15.55%；归母净利润为19.61/22.15/25.45亿元，同比增长14.0%/13.0%/14.9%。目前股价对应PE分别为12.3/10.9/9.5倍。首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：中成药/化学药集采降价幅度超预期；疫情影响产品销售；创新药研发失败。