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国盛证券-瀚蓝环境-600323-纵横一体化,加速推进“瀚蓝模式2.0”-220705

上传日期:2022-07-05 14:14:00  研报作者:杨心成  分享者:wangkaibisheng   收藏研报

【研究报告内容】


  瀚蓝环境(600323)
  产业链纵横一体化,经营管理优异。公司为佛山市国资控股企业,供水起家,通过并购将业务拓展至固废、燃气等领域,现已围绕垃圾焚烧形成固废处理纵横一体化产业链,规模、建设运营水平位居全国前列。公司注重市场化改革,效益良好,2016-2021 年归母净利润 CAGR18.0%,ROE 常年优于行业平均水平。
  在手项目充足,产能持续扩张。公司固废处理板块业绩持续高增,2016-2021 年营收 CAGR137.7%,我们看好公司固废业务发展: 1)公司生活垃圾焚烧项目充足, 2021年新增投产 8300 吨/日至 25550 吨/日(yoy+48.1%),在手订单合计 34150 吨/日,未来两年为项目密集投产期。2)公司依托垃圾焚烧项目资源,横向延伸固废相关产业链,积极拓展环卫(营收 yoy+43.4% )、餐厨(yoy+66.6% )、工业危废(yoy+231.8%)等板块,新增订单与项目有望持续超预期,助推业绩增长。
  固废产业链竞争格局优化,量价齐升空间可期。1)垃圾焚烧景气高:截至 2022 年3 月, 23 个省份/地区 2018-2030 年预计投产焚烧产能 71.7 万吨/日, 对应投资 3657亿元,“十四五”行业景气度持续。2)竞争格局改善:随着行业政策趋严,落后产能逐步淘汰,行业集中度整体呈现上升趋势,TOP10 新签订单集中度从 2018 年的74.8%提升至 2021 年的 88.4%;同时,垃圾焚烧行业自 2017 年来摆脱低价竞争,行业竞争格局改善,2021 年行业平均处理费上升至 87 元/吨(yoy+11.8%),伴随行业集中度提升,处理单价后续有望维持提升态势。3)国补下发充盈现金流:2022年 5 月国常会提出发放 500 亿可再生能源补贴资金,公司补贴资金拖欠问题后续有望逐步解决。
  燃气有望扭亏为盈,水务稳健增长提供现金流。受制于天然气采购成本攀升、价格倒挂,公司 2020 年下半年起燃气业务出现亏损,全年毛利率由 2020 年 17.7%下滑至 5.4%,2022Q1 持续亏损 1.6 亿元。经公司积极推动顺价机制,当前天然气终端售价已有所提升,我们预计燃气业务有望第二季度起实现扭亏为盈。此外,污水业务持续签订特许权协议,总规模 8.0 万方/日扩建项目预计于 2022 年陆续投产,随着各项目建管升级,污水处理和盈利能力持续向好,有望提供稳定现金流。
  注重中长期激励,调动管理层积极性。2021 年公司发布《高级管理人员薪酬和绩效考核管理办法》,明确高管薪酬标准及激励方式,提出增值奖励挂钩业绩及市值,以虚拟股权中长期激励,授予价格为 23.89 元/股。公司激励方案充分调动管理层积极性,未来业绩值得期待。
  投资建议:公司在手垃圾焚烧项目充足,项目密集投产保障业绩增长。此外,我们预计公司燃气业务预计于二季度迎来拐点实现扭亏为盈,改善全年盈利水平。预计公司 2022-2024 年归母净利润 13.6/16.4/19.8 亿元,对应 PE 分别为 12.2/10.1/8.4X,低于行业均值,维持“买入”评级。
  风险提示:固废项目投产进度不及预期、行业竞争加剧、政策变动风险等。
 报告详细内容请查阅原报告附件
侠盾智库研报网为您提供《国盛证券-瀚蓝环境-600323-纵横一体化,加速推进“瀚蓝模式2.0”-220705.pdf》及国盛证券相关公司调研研究报告,作者杨心成研报及瀚蓝环境600323公用事业行业上市公司个股研报和股票分析报告。
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