东吴证券-晨会纪要-220704

　　宏观策略
　　宏观点评20220630：开发性金融债支持基建透露了什么信号？
　　周四国常会决定通过发行开发性金融债券筹资补充重大项目资本金至少透露了四个方面的信号。首先，基建和项目投资是现阶段稳经济无可争议的主角，以项目投资为抓手、支持就业，进而拉动消费；其次，33条稳经济一揽子政策新增的部分项目可能无法达到专项债的投资要求，需要其他工具进行配套，而财政贴息支持下开发性金融债的融资成本较专项债会更低，客观上能够承受更低的项目收益率；第三，防止第三季度末至第四季度初出现“基建空窗期”，2022年专项债额度要在6月底前基本完成发行、8月底前基本使用到位，考虑到2023年专项债提前批额度从审批下达到发行使用，最快可能要到第四季度，因此需要其他政策工具来防止基建出现“断层”。第四，我们也能看出政府对于提高赤字率依旧比较谨慎。
　　固收金工
　　固收深度报告20220701：大道如砥，行者无疆——安徽省城投债现状4个知多少
　　存量城投债及主体现状：1）2012-2021年期间安徽城投债存量债券规模占全国比例呈现“先降后升再降”的趋势，城投债务率则呈现逐年上行趋势；2）安徽存量城投债余额为4,902亿元，高于中位数，平均票面利率4.72%，略低于中位数，表明由于安徽地方经济实力增长稳健，偿债能力有一定保障，因此其融资成本相对于债务规模存在优势。一级市场发行情况：安徽2021年共发行城投债2,021.9亿元，全国范围内位于中区；发行平均票面利率4.45%，低于存量票面利率，表明随着安徽快速发展，投资者所需信用风险补偿有所降低，从融资端为安徽长期可持续发展提供利好。未来偿债压力：安徽存量城投债2022年下半年存在一定偿债压力，2024年全年偿债压力较2023年高，整体兑付结构与存量结构相符。二级市场成交与收益表现：在基建需求凸显、经济形势维稳的宏观局势下，城投板块重要性提升，同时融资端积极予以合理保障，且高等级城投债利差水平已行至低位，而安徽作为全国经济发展相对稳健、债务负担与财政收入相对均衡的省份之一，发债主体以AA+、AA评级为主，因此其城投债交易热度有望持续，利差水平目前尚未触底故仍有下探空间，具备一定配置性价比，建议投资者持续关注并挖掘区域内项目储备丰富、规划清晰明确的核心平台，适度下沉资质以增厚收益，其中经济发展较快的地级市及其周边区县级城投公司或可成为新的标的选择。
　　固收深度报告20220701：通胀滔天，堵不如疏——变局系列2
　　通胀从何而来？——青萍之末。作为宏观现象的通胀，本质上发起于广泛微观局部市场的供不应求。我们认为，短期抑制需求非长久之计，需认知短期需求刺激同长期供给弹性修复间的对立统一关系，堵不如疏。