浙商证券-农林牧渔行业周报-7月第1周-：买在分歧，落子无悔-220703

1. 报告导读生猪供应进入1月断奶仔猪环比大幅下降产生的强断档期，猪价延续脉冲行情，发改委发文调控猪价难改市场缺猪事实，猪价上行势不可挡。

2. 投资要点本周行情回顾农林牧渔板块跑输大盘。

3. 上周（2022/6/27—2022/7/1）沪深300指数上涨1.64%，同期申万农林牧渔指数下跌0.85%，跑输沪深300指数2.49个百分点，在28个申万一级行业中排名第25位。

4. 从农林牧渔子板块来看，上周农产品加工/饲料/种植业/畜禽养殖/动物保健/渔业板块涨跌幅分别为3.42%、-2.24%、-1.54%、-1.47%、0.19%、0.19%。

5. 本周核心观点【生猪养殖】买在分歧，落子无悔，宁失一子，莫失一先本周全国生猪均价18.97元/kg，环比上涨12.35%，同比上涨48.98%；自繁出栏扭亏为盈，本周盈利200.35元/头，环比上涨644.63%，同比增长138.06%；外购养殖出栏盈利409.28元/头，环比增加137.28%，同比增加126.06%。

6. 短期猪价持续上涨，北方养户压栏惜售，导致市场供应紧张，价格进一步脉冲，南方猪源供应相对充裕，价格涨幅较小。

7. 如何看待发改委发文调控猪价？人民网电，6月28日，在中共中央宣传部举行的“中国这十年”系列主题新闻发布会上，国家发展改革委副秘书长杨荫凯表示，将做好粮油肉蛋奶果蔬等重要民生商品保供稳价，特别是加强生猪产能调控，防止价格大起大落。

8. 我们认为国家主动发文调控猪价主要是为了防止猪价持续过快上涨，同时将产能稳定在合理区间。

9. 但猪肉特殊的生产周期和市场较低的集中度以及消费刚需属性决定了其是发改委最难调控的产品之一。

10. 调控是否有效关键在于：猪价上涨是由于行业真的缺猪，还是盲目压栏惜售、囤积居奇所致。

11. 若是压栏囤货，此次调控或能有效减缓猪价上涨势头。

12. 但我们认为压栏囤货并非近期猪价加速脉冲的主因，市场缺猪是事实，三季度猪价将持续走高。

13. 从5、6月的猪饲料产量数据来看我们认为当前体重的上升并没有让饲料显著回暖（甚至环比是负增长的），说明市场没猪，说明出栏意愿较好，意味着从饲料创造肉类蛋白的角度，我们还看不到后续供给的显著增加，即二次育肥对于短期猪价的拉动还未体现在当前的猪价涨幅中。

14. 当前生猪权益买什么？我们购买的更多的是明年的猪价、出栏量、和成本下行，以及明年到来的周期和消费复苏后更大的供需缺口。

15. （1）关于成本。

16. 从成本看短期很难降低，饲料价格高企、企业扩张有限产能利用率并没有得到充分使用导致折旧摊销难降、非瘟有序拔牙生产成绩定有提高。

17. 我们可以把当前行业降成本看成一项更为长期的目标。

18. （2）猪价因何脉冲？近期猪价脉冲系多重原因，核心是前期母猪集中淘汰、停止配种带来的仔猪断档缺口，其次屠宰产能过剩带来持续性的毛白价差助攻（白鸡面临相同的境遇已两载有余），我们观察到南北存栏状况出现了极大的偏差，呈现北低南高。

19. 饲料数据同比大幅下滑极大程度上真实反应了当前存栏不足，某种意义比生猪数据更为准确，主要考虑到生猪数据存在大量的虚报和骗补贴、稳生产预期等作用。

20. （3）关于猪价的持续性？我们认为市场对于猪价在三季度持续走高基本形成了一致性预期，分歧在于四季度回落的幅度，或者四季度再创新高。

21. 如上所述，市场缺猪是事实，预计四季度猪价会有小幅度的下滑，但回调幅度不会很深。

22. （4）关于明年猪价？目前行业最大的分歧在于明年猪价的高度，首先明年的猪价中枢一定强于今年；第二我们认为在当前的猪价中，企业刚刚开始从深度杠杆状态下修复资产负债表，是无力大举扩充产能的，最多是减少淘汰，从6.30的母猪价格看，我们没有看到母猪价格的急速升高，即当前节点还没有看到明显的补栏；第三根据我们掌握的饲料、疫苗、保险数据看，我们认为产能的去化是充分的。

23. 由于新冠疫情的干扰，买方和卖方的实地调研整体显著低于上个周期，依靠二手数据有极大的错判风险，在当前下半年母猪补栏状态不明的情况去判断明年的猪价是一件非常困难的事情。

24. 【白羽肉鸡】下游拿货谨慎，鸡价震荡偏弱据博亚和讯监测，本周主产区毛鸡均价9.58元/公斤，环比下跌1.34%，同比上涨20.20%；鸡肉产品综合售价10.85元/公斤，环比下跌0.28%；鸡苗价格1.53元/羽，环比下跌27.83%。

25. 本周经销商拿货依旧谨慎，屠宰企业鸡肉产品走货缓慢，冻品库存增加至75%，而局部地区毛鸡紧缺局面略有缓解，毛鸡价格震荡偏弱；市场鸡苗补栏情绪减弱，鸡苗价格大幅下跌，最低点跌至0.5元/羽。

26. 近期行程卡取消带星利好团餐和旅游消费恢复，但新冠疫情仍处于多点散发状态，市场对于鸡肉需求恢复的信心较为悲观，下游拿货偏谨慎，预计近期毛鸡价格或偏弱运行。

27. 5月祖代鸡引种为0。

28. 我国白羽鸡祖代种源70%依赖从美国、新西兰进口，其中从美国进口比例达到50%，2022年美国多个州县爆发禽流感，国内从4月底中断美国的引种，5月祖代鸡更新量0套，去年同期为7.93万套，1-5月全国白羽祖代鸡更新量42.88万套，同比下降19.3%。

29. 考虑到目前海外禽流感疫情尚未有效控制，未来2个月祖代鸡引种或持续受到影响。

30. 【动保】如何看待越南非瘟疫苗安全性评价？此前越南中央动物药业股份公司（Navetco）研发和生产的非洲猪瘟疫苗的商品名为NAVET-ASFVAC，在6月3日越南对外公布该项疫苗的生产成果，并且颁布该疫苗的上市许可。

31. 但是在Viruses上发表的《EvaluationoftheSafetyProfileoftheASFVVaccineCandidateASFV-G-ΔI177L》针对该疫苗安全性所做的PCR检测，ASFV-G-I177L感染动物血液和鼻拭子中病毒基因组（I1–I4）和未接毒同居接触动物（C1–C5），结果表示为负值（N）或Ct值。

32. 疫苗接种28天后疫苗接种猪（I1–I4）和同居猪（C1–C5）鼻腔分泌物内仍能检测到病毒，直至28天实验结束发生了同居猪感染，且同居猪对外界排毒。

33. 结果表明：越南新上市的非洲猪瘟弱毒疫苗在使用方面可能存在水平传播的风险，并且随着代次的增加，病毒滴度不下降，且子代越来越稳定的情况，而该疫苗毒水平传播的情况可能会给猪场生物安全方面带来较大的威胁，给非洲猪瘟防控带来一定的难度和挑战。

34. 所以该上市疫苗有效性以及安全性有待进一步研究。

35. 我们认为我国也从不同技术路径开展非洲猪瘟疫苗研究，同时有多款疫苗已进入大临床阶段，但考虑到非瘟疫苗的研发难度较高，中间仍存在较大的不确定性。

36. 【种植链条】农产品价格后市如何？本周国际CBOT玉米、大豆价格分别为608、1395美分/蒲式耳，环比分别下跌9.87%、2.04%，CBOT豆粕价格389美元/短吨，环比下跌0.38%；此外，咖啡、糖等其他农产品品种的期货价格也有所回落。

37. 国内玉米大豆、豆粕现货均价为2874、5785、4257元/吨、分别环比下跌0.33%、持平、上涨2.56%。

38. 我们认为市场担心美联储加息导致经济衰退，进而打压需求，投资者因此对大宗商品市场持悲观态度。

39. 最初的大宗商品价格下跌可以有效缓解衰退，使得经济活动得以部分复苏，而这会使得大宗商品在经济下行期间走高。

40. 真正打压大宗商品市场的是衰退预期而不是衰退本身。

41. 投资建议【生猪养殖】产业来看7月份将迎来全年生猪供需缺口最大时点，猪价加速脉冲在即，当前出栏价格已经越过部分企业成本线，企业迎来盈利窗口，股价方面目前上市猪企头均市值仍处于较低位置，布局的安全边际较高。

42. 根据“成本优势”和“出栏可预期”挑选企业，推荐牧原股份、温氏股份、新五丰；同同时关注天康生物、新希望。

43. 【白羽肉鸡】下游深度亏损抑制补栏积极性，或倒逼种鸡场主动去产能，美国禽流感爆发或影响白羽鸡种源进口，加剧种鸡供应风险，白羽鸡周期或在酝酿启动。

44. 推荐关注布局全产业链业务的圣农发展，以及上游主营鸡苗销售业务的弹性标的。

45. 【动保】短期来看，疫苗企业受益猪价回升刺激免疫积极性，产品销量和毛利率都得到了显著回暖，业绩有望实现逐季环比改善；中长期建议关注非瘟亚单位疫苗研发进展。

46. 推荐关注亚单位疫苗研发优势明显的普莱柯，同时关注中牧股份、生物股份产品动销情况。

47. 【种植链条】关注直接受益粮价上涨的标的；粮价上涨带动种业景气度上升，推荐关注大北农（转基因性状储备丰富，先发优势明显）、隆平高科（玉米和水稻种子龙头，参股公司转基因性状较多）。

48. 风险提示新冠疫情蔓延风险，国际局势变动风险，政策落地不及预期风险等。