“摘要:向谨慎,当天220010上行1bp。本周十年国债活跃券220010累计上行2.5bp,十年国开活跃券220210累计上行5.2bp。期限利差:曲线走陡。本周国债10-1利差走阔6bp至89bp,国开10-1利差走阔7bp至105bp,短端利率下行,长端利率上行,导致曲线延续走陡。跨半年资金。” 1. 投资要点资金面:平稳跨半年。 2. 本周DR007运行在1.67-2.29%的范围,R001运行在1.50-3.02%的范围。 3. 周四为上半年最后一个交易日,资金利率出现大幅抬升,跨半年后资金利率再度大幅回落。 4. 本周央行共开展4000亿元逆回购操作,逆回购到期1000亿元,公开市场累计净投放3000亿元。 5. 央行在半年末的投放较为克制,与不搞大水漫灌、保持流动性合理充裕的政策基调一致。 6. 一级市场:需求转弱。 7. 本周利率债招标需求弱于上周,周一3年和5年农发债招标全场倍数均在3以下,国开和口行债需求好于农发,需求仍然集中于3-5年。 8. 本周受跨半年因素影响,叠加二级市场的扰动,银行投标热情不高也在清理之中。 9. 二级市场:宽信用担忧升温,长端延续上行。 10. 本周债市情绪仍然较弱,跨半年虽然对资金面构成扰动,但不是影响长端的主要矛盾,债市的担忧主要集中在基本面上行和宽信用。 11. 具体而言,周一出于对提高财政赤字率和发行特别国债的担忧,债市情绪受到压制,当天220010上行2.5bp。 12. 周二,国家卫健委缩短入境人员隔离管控时间,基本面上行预期利空债市,当天220010上行1.5bp。 13. 周三,股市下跌利好隔壁债市,债市情绪出现回暖,当天220010下行1bp。 14. 周四,上半年最后一个交易日,资金面紧张程度超预期,但PMI数据不及预期利好债市,当天220010下行1.5bp。 15. 周五,财新PMI好于预期,市场情绪再度转向谨慎,当天220010上行1bp。 16. 本周十年国债活跃券220010累计上行2.5bp,十年国开活跃券220210累计上行5.2bp。 17. 期限利差:曲线走陡。 18. 本周国债10-1利差走阔6bp至89bp,国开10-1利差走阔7bp至105bp,短端利率下行,长端利率上行,导致曲线延续走陡。 19. 跨半年资金面整体平稳,周五资金利率再度大幅下行,因此短端受跨半年影响有限。 20. 而长端在宽信用预期的驱动下再度上行,导致期限利差再次来到前期高点。 21. 当前曲线对基本面修复的定价较为充分,后续曲线是走向熊平还是牛平,主要取决于基本面的预期差。 22. 风险提示:基本面修复超预期;流动性收紧超预期。
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