华泰证券-航天军工行业Q2前瞻：需求逐季兑现，板块景气延续-220703

1. 行业高景气延续，关注信息化、新材料、发动机等投资主线我们认为历经开年1-4月的大幅回调，5月的短暂反弹以及6月的震荡调整后，军工板块筑底基本结束，核心标的具备了良好投资性价比。

2. 展望后市，军工板块订单充足，十四五期间预计景气度将维持高位，建议把握短期调整后的配置机会，我们再次重申板块投资逻辑：1）主机厂大额订单落地，预付款向上游逐步传导锁定全行业中短期订单；2）中下游产能拐点助力全产业链业绩再释放，军工行业以销定产，产能与需求共振无惧长期景气度；3）业绩经受连续多季度考验，成长性已被市场广泛接受，板块投资逻辑趋向“业绩为王”。

3. 建议关注信息化、主机厂、新材料、航空发动机等投资主线。

4. 信息化：下游强需求逐季兑现，二季度有望延续高增长信息化建设为我军发展的重中之重，根据十九大以及《国防白皮书》，我国力争到2035年基本实现国防和军队现代化，行业需求放量+信息化渗透率提升+国产替代进程加速助力板块实现高增长。

5. 根据华泰军工团队《22Q1稳健增长，投资性价比凸显》（22年5月3日），22Q1信息化板块实现归母净利润38.82亿元（+20.60%），22Q1期末板块合同负债+预收款为94.86亿元（+30.41%），大额合同负债验证了产品下游终端产品需求旺盛，且订单逐渐传导至上游。

6. 同时振华科技发布业绩预告，22H1预计实现归母净利润11.8~13.3亿元（+129.0~158.1%），再度印证行业进入高景气放量期。

7. 主机厂：新型号订单将至，关注定价机制改革下盈利能力的提升根据各主机厂公告，中直股份22年预计向中航工业财务公司归结存款130亿元，较21年实际发生额增长294.73%；中航西飞将22年关联交易存款限额由140亿元调整至750亿元，对比21年中航沈飞、航发动力等主机厂在获得大额订单前都有过上调过关联交易存款限额的操作，我们认为行业远期景气度得到进一步验证。

8. 主机厂作为军工产业链的终端需求侧，有望实现业绩与行业景气共振上行。

9. 同时以单一来源为采购方式的国有军工企业有望突破5%成本加成的政策束缚，持续放大利润端增速，22Q1中航沈飞净利率达到6.55%（+0.59pcts），扣非净利率为5.56%（+0.97pcts）。

10. 新材料：装备升级换代的关键，关注成本压力边际改善的细分赛道受镍涨价影响，年初至今高温合金—航发铸锻件—航发主机厂产业链盈利能力显著承压。

11. 在印尼镍新增项目产量逐步释放的背景下，近期镍价持续下跌，沪镍价格从6月1日至今下跌11.16%至19万/吨；21年起海绵钛持续涨价使得海绵钛—钛合金—机身锻件—主机厂链条成本压力增大，目前上游全流程海绵钛企业扩产顺利，同时镁价降幅较大，利好半流程海绵钛企业生产经营。

12. 我们认为随着镍、海绵钛价格逐步下跌，产业链各环节对应企业或将在成本压力下行阶段业绩释放超预期。

13. 航空发动机：短期受原材料涨价影响，看好板块长期盈利表现由于高温合金为航空发动机热端核心材料，而镍为高温合金的主要原材料，因此在上游镍价大幅上涨的情况下，航发全产业链通过价格传导等方式共同承担了部分成本压力，短期或体现在各公司中报盈利端。

14. 我们建议从四个维度看航空发动机赛道的持续性：1）短期：“十四五”军机列装带动批产型号放量；2）中期：四代、五代机航发关键技术持续突破瓶颈，在研型号正加速转入批生产阶段；3）中长期：训练量加大带来替换、维修需求提升；4）长期：航空发动机先军后民，CJ-1000、CJ-2000商用发动机加速研制推出，确定远期行业持续高景气度。

15. 风险提示：新型装备列装不达预期风险，军品定价机制的不确定性。