东吴证券-固收点评-银微转债：专注于半导体的高新技术企业-220703

1. 事件银微转债（118001.SH）于2022年7月4日日开始网上申购：总发行规模为5.00亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于车规级半导体器件产业化项目等以及补充流动资金。

2. 当前债底估值为73.87元，YTM为3.35%。

3. 银微转债存续期为6年，东方金诚评级为A+/A+，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.40%、0.60%、1.20%、1.80%、2.40%、3.00%，公司到期赎回价格为票面面值的115%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率8.8324%（2022/7/1）计算，纯债价值为73.87元，纯债对应的YTM为3.35%，债底保护较差。

4. 当前转换平价为99.47元，平价溢价率为0.53%。

5. 转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即6月（2023年01月09日至2028年07月03日）。

6. 初始转股价31.95元/股，正股银河微电7月1日的收盘价为31.78元，对应的转换平价为99.47元，平价溢价率为0.53%。

7. 转债条款中规中矩，总股本稀释率为10.86%。

8. 下修条款为“15/30、85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。

9. 按初始转股价31.95元计算，转债发行5.00亿对总股本和流通盘的稀释率均为10.86%，对股本的摊薄压力较小。

10. 我们预计银微转债上市首日价格在115.78~133.19元之间，我们预计中签率为0.0012%。

11. 综合可比标的以及实证结果，考虑到银微转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在115.78~133.19元之间。

12. 我们预计网上中签率为0.0012%，建议积极申购。

13. 观点常州银河世纪微电子股份有限公司是一家专注于半导体分立器件研发、生产和销售的高新技术企业，具备IDM模式下的一体化经营能力。

14. 产品线涵盖分立器件芯片、整流器件、保护器件、小信号、MOSFET、碳化硅、光电器件、模拟IC等，可为客户提供适用性强、可靠性高的系列产品及技术解决方案，满足客户一站式采购需求。

15. 公司产品广泛应用于计算机及周边设备、家用电器、适配器及电源、网络通信、汽车电子、工业控制等领域。

16. 2016年以来公司营收持续增长，2016-2021年复合增速为40.10%。

17. 公司2021年实现营业收入6.10亿元，同比增长36.40%，主要随着主营业务收入规模增幅较大所致，具体来说是因为小信号器件及功率器件价格和销量上升所致；2021年实现归母净利润1.41亿元，同比增长102.58%，主要因为主营业务收入大幅提高所致。

18. 公司营业收入构成较为稳定，小信号器件和功率器件为主要收入来源。

19. 2019年-2021年间，公司主营业务收入占营业收入的比例均在90%以上，其他业务收入主要为光电器件，占营业收入的比例较小但在这几年间有所上升，营业收入构成较为稳定。

20. 公司销售净利率和毛利率整体上升，三费费用率整体下降。

21. 2016-2021年，公司销售净利率分别为8.44%、8.93%、9.55%、9.99%、11.40%和16.92%，销售毛利率分别为26.38%、26.49%、26.49%、27.31%、28.74%和32.39%。

22. 三费费用率均成大体下降趋势，主要系营业收入规模快速增长，三费费用虽逐期增加，但费用占比有所下降。

23. 风险提示：项目进展不及预期风险、违约风险。