银河证券-扬杰科技-300373-业绩预告符合预期，IDM模式建立公司稳定护城河-220701

1. 事件2022年6月30日，公司发布2022年半年度业绩预告，公司预计实现归母净利润5.16亿元-6.20万元，同比增长50%-80%；预计实现扣非净利润5.06亿元-6.09亿元，同比增长51.93%-82.96%，业绩增长符合预期。

2. 产品结构不断升级，下游电动车、新能源持续放量成长。

3. 公司上半年加紧研发投入，推出具备市场竞争力的高附加值产品，从产品收入增长结构来看，MOSFET、IGBT、SiC等新产品的销售收入同比增长均超过100%，小信号产品销售收入同比增长80%，产品出货节奏不断加快，高价值量产品提升公司整体利润率。

4. 同时，公司上半年紧抓功率半导体国产替代机会，持续拓展下游客户，在汽车电子和清洁能源等新兴应用持续聚焦，把握新增长方向。

5. 在第三代半导体研发上，公司已实现SiC模块及650VSiCSBD、1200V系列SiCSBD全系列产品流片，预计2024年建立月产0.5万片的6英寸SIC芯片生产线，加速在三代半导体的布局。

6. 海外业务持续扩展，“MCC”与“扬杰”并肩前行。

7. 公司持续打造“扬杰”和“MCC”双品牌推广，形成国际国内双轮驱动商业模式，公司上半年持续开拓海外客户，同时由于海外疫情常态化，整体业务拓展并未收到影响，MCC销售收入实现同比增长翻倍，同时海外业务由于出口退税和整体竞争较小等因素，利润率相较国内市场存在一定溢价，有助于公司打造品牌效应和整体业绩提升。

8. IDM+代工模式保证产能供给，公司未来成长可期。

9. 目前功率芯片产能不足已成为市场关注焦点，上游原材料价格和代工厂紧缺成为众多行业内企业困扰难题。

10. 公司目前在二极管、整流桥等产品通过自身产能实现IDM模式供给，具备自身量产能力。

11. 同时公司2022年6月收购楚微半导体40%股权，目前楚微半导体已实现8寸线的规模化生产，月产达1万片，产能持续爬坡中，加上公司负责在2024年建设完成的3万片/月的8英寸芯片产线，公司IDM产能再上一层。

12. 在代工层面，公司和中芯绍兴实现战略合作，同时产能供给有望继续保持增长，IDM模式+优质代工厂保证公司产能支持。

13. 投资建议公司作为优质功率器件厂商，行业保持高景气度，产品结构不断优化，MOSFET和IGBT等业务不断打开成长天花板，看好公司长期IDM模式带来的快速成长机遇。

14. 我们预计公司2022-2024年EPS为2.13/2.87/3.30，对应2022-2024年PE分别为33.45X/24.85X/21.60X。

15. 首次评级，给与“推荐”评级。

16. 风险提示海外市场的竞争加剧，新产品推广不及预期，下游需求变化不及预期。