民生证券-峰岹科技-688279-深度报告：家电核芯驱动，汽车引擎加速-220703

1. 专注BLDC电机驱动控制芯片设计，营收利润快速增长。

2. 峰岹科技是一家专业的电机驱动芯片半导体公司。

3. 针对电机的控制需求，公司设计专用性的驱动和控制芯片产品，并相适配的架构算法以及电机结构设计方案。

4. 公司2018-2021年分别实现营收0.91亿元、1.43亿元、2.34亿元、3.3亿元，四年CAGR为53.46%。

5. 归母净利润分别为0.13亿元、0.35亿元、0.78亿元、1.35亿元，四年CAGR高达116.20%。

6. 公司产品以电机主控芯片MCU和电机驱动芯片HVIC为主，其中MCU2021年实现收入2.15亿元，占主营业务收入比例为65.19%；HVIC2021年实现收入0.73亿元，占主营业务收入比例为22.25%。

7. 目前公司产品已广泛应用于美的、小米、飞利浦等国内外知名厂商的终端产品中，取代部分国外大厂份额，实现国产化代替。

8. BLDC电机驱动控制芯片下游应用广泛，渗透率不断提升。

9. BLDC电机效率高，控制性好，运转过程中噪音小且不产生火花，因为其起步较晚，目前市场渗透率偏低。

10. 随着技术的成熟和成本的下降，BLDC电机逐渐对传统电机形成替代，下游应用领域汽车电子、变频家电、小家电、运动出行、电动工具等高景气也带动了BLDC电机的增长。

11. 根据Frost&Sulivan预测，2018年至2023年期间中国BLDC电机市场规模年均增速达15%。

12. BLDC电机的控制较为复杂，专业的电机驱动控制芯片迎来发展机遇。

13. 公司测算BLDC电机驱动控制芯片全球市场规模将从2018年的197.48亿人民币增长到2023年的269.99亿人民币，年复合增长率为6.45%。

14. 核心技术加持，BLDC电机驱动控制芯片差异化竞争。

15. 公司自研了应用于主控MCU的ME内核。

16. 该内核定制性高，可以满足客户的专业需求，通过将算法硬件化，使得运算速率优于大多数厂家使用的ARM通用内核产品，且无需向ARM支付授权费。

17. 公司电机驱动架构算法与电机技术团队技术实力雄厚，深入参与到芯片的设计、调试过程，能够给客户提供差异化服务。

18. 募投项目分析：本次募投项目将主要投资于高性能电机驱动控制芯片及控制系统的研发及产业化项目、高性能驱动器及控制系统的研发及产业化项目及补充流动资金。

19. 投资建议：预计公司22-24年营收分别为4.74亿元、6.46亿元和8.69亿元，归母净利润分别为1.76亿元、2.52亿元、3.53亿元，对应当前市值PE分别为38/27/19倍。

20. 考虑到BLDC电机市场渗透率不断提升，公司在BLDC电机控制芯片领域拥有核心技术、产品性价比高，有望保持高速增长，首次覆盖，给予“推荐”评级。

21. 风险提示：经营业绩难以持续高速增长的风险、下游BLDC电机需求不及预期风险、电机控制专用芯片技术路线风险、供应商集中风险、研发风险、售价或毛利率波动风险。