民生证券-恒生电子-600570-事件点评：发布新一轮员工持股计划，蓄力资本市场改革新时代-220703

1. 事件：恒生电子于7月1日晚发布公告，拟推出2022年员工持股计划（草案），拟认购不超过170万股，覆盖人数为600人。

2. 2022年员工持股计划发布，绑定核心团队。

3. 本次员工持股计划是公司自2020年后又一次对员工层面的激励动作，且本次更加聚焦，覆盖包括董事长、总经理、重要高管在内的17人以及583名骨干员工。

4. 本次募集资金上限为3655万元，持股价格为21.5元/股。

5. 管理层有序传承，以恒生为平台实行激励。

6. 恒生在2022年4月份完成管理层的更迭，原总裁刘曙峰任董事长、执行总裁范径武任总裁，管理团队完成了有序传承，而本次也是新团队成立后的首次员工持股计划。

7. 回购公司上市以来的资本市场动作，能够看到2020年以来公司进行了多次回购与员工持股动作，以上市公司作为持股平台激励员工正在成为常态化手段，高管与公司的核心利益将更加紧密的绑定。

8. 迎接长期逻辑拐点，资本市场改革与IT系统变迁实现双击。

9. 恒生占据资本市场最核心的交易系统，是资本市场IT基础设施建设者，我国资本市场的持续发展，是恒生成长的核心源泉。

10. 站在当前时点，恒生的两大成长逻辑均有望迎来拐点：全面注册制到来，资本市场改革有望迎来加速，IT需求将加速释放；数字化浪潮将至，底层架构变迁、信创推动下，金融机构核心系统有望迎来新一轮升级替换周期。

11. 恒生拳头产品O45、UF3.0、新一代TA均实现标杆客户的上线，随着运行稳定性与优势逐渐被市场认知，公司核心产品的新一轮渗透周期有望到来。

12. 不确定性逐个落地，开启新的起点。

13. 恒生自2020年以来进入调整、投入阶段，经过2年的蓄势公司不确定性逐渐消除：会计准则调整影响逐渐消退；人员从扩张规模到注重人效提升，利润弹性值得期待；2022年疫情爆发得到有效控制，业务实施交付有望重回正轨；公司管理层有序传承平稳过渡，战略从落地到执行。

14. 我们认为随着不确定性逐渐明朗，公司有望迎来估值重塑。

15. 投资建议：预计公司22-24年归母净利润分别为14.0、19.4、24.5亿元，当前市值对应22-24年PE分别为45/32/26倍。

16. 考虑到当前时点资本市场改革与金融机构数字化投入加速，恒生的不确定性均在短期落地，因此公司具备估值修复的空间，维持“推荐”评级。

17. 风险提示：资本市场改革进程不及预期；公司实施交付开展受到疫情因素影响；新产品推广进程不及预期；头部甲方自研力度加大。