国泰君安-电子特气行业首次覆盖报告：电子特气成长动力强劲，国产替代加速腾飞-220701

1. 本报告导读：电子特气下游景气度高企，在工业气体中成长性最强，俄乌冲突催化电子特气国产替代进程加速，头部国产气体厂商将充分收益。

2. 摘要：首次覆盖，给予“增持”评级。

3. 电子特气在工业气体中成长性最强，国产替代为行业主旋律，首次覆盖，给予“增持”评级。

4. 在电子特气国产替代加速背景下，特种气体业务占比较大，或加速布局特气业务，以及拥有高盈利能力的国产气体企业将优先受益。

5. 推荐标的：特种气体与大宗气体均衡发展，积极向电子大宗气体发力的金宏气体（688106.SH）；电子特气品类丰富，技术及客户优势明显的华特气体（688268.SH）；大规模扩建产能，加速电子特气布局的和远气体（002971.SZ）；未来以电子特气业务为重要发展方向，产能加速释放且保持高盈利能力的凯美特气（002549.SZ）。

6. 受益于下游景气度高企，未来三年复合增速有望超15%。

7. 电子特气是半导体、显示面板、光伏、LED等电子工业生产中的重要原材料，随着下游新兴产业的投资加速以及政策的定向支持，电子特气市场需求将持续保持旺盛。

8. 2021年电子特气国内市场规模约为216亿元，我们预计未来三年CAGR有望超15%。

9. 国产企业加速扩产迎接需求释放，国产化率有望从2020年的14.2%提升至2025年的25%。

10. 目前全球及国内的电子特气市场被四家海外气体巨头垄断，2020年国产化率仅14.2%，随着国产企业突破技术、客户、服务三大壁垒，叠加俄乌冲突导致稀有气体供应短缺的催化，电子特气国产替代需求强烈。

11. 2017年以来，国产气体企业加大资本开支，产能扩张意愿强烈，我们预计2025年国产化率有望提升至25%。

12. 供气品类、供气区域逐步拓展，国产气体企业竞争力不断加强。

13. 电子特气下游需求具有多品类、小批量、高频次的特点，行业竞争逐步趋向于综合服务能力的竞争。

14. 2016年以来国产企业纷纷加大研发投入，加速推进特气品类的进口替代以强化自身竞争力，同时有望通过电子特气无运输半径的特点拓展销售区域，利用协同效应拉动传统大宗气体业务增长，逐步成长为全国性的综合气体供应商。

15. 风险提示：国产替代进程不及预期；电子特气下游需求不及预期；国产气体企业产能释放不及预期。