国泰君安-固收对话行业系列二十二：市场回暖，聚焦券商转债的投资机会-220701

1. 本报告导读：市场风险偏好提升，券商转债迎来投资机遇。

2. 摘要：券商股价的驱动因素来自基本面和市场风险偏好两个方面。

3. 从基本面的角度看，券商的三类业务受到不同因素的驱动。

4. 零售业务方面，当市场无风险利率下行时，零售客户往往更偏好权益类资产，因此对零售业务占比较高的券商的股价会有提振；机构业务方面，机构业务近些年的发展除受客户需求驱动外，也和监管政策高度相关，如果监管政策在机构业务方面有所松绑，将会利好机构业务占比较高的券商；企业业务方面，受政策监管的影响比较大，如果直接融资或再融资监管政策有放松，将会利好投行业务占比较高的券商。

5. 从市场风险偏好的角度，市场风险偏好提升对券商股价有提振作用。

6. 比如2022年6月券商板块的阶段性行情，主要来自于市场风险偏好提升叠加券商板块低估值，还有一些政策面消息的催化。

7. 国君非银团队认为，券商板块短期受政策面消息驱动，长期的阿尔法则更多来自于机构业务的产品化能力，产品化能力较强的公司后续发展会更好。

8. 此外，近期，财富管理主线也值得关注，因为如果经济复苏或者经济复苏预期增强，居民对权益类资产的偏好程度会有所提升，相应也会带来财富管理业务的超预期。

9. 非银金融行业现存转债共有10只，总余额494.4亿元，其中8只为券商转债，总余额437.92元，整体呈现价格较低，余额较大的特点。

10. 建议增持弹性较强的中银转债、苏租转债。