申万宏源-策略一周回顾展望：市场慢下来了，后续关注什么？-220702

1. 本期投资提示：一、短期市场慢下来了，本周中国经济恢复、防疫策略调整密集催化，但市场却在减速，我们认为主要原因有三点：(1)随着6月制造业PMI验证全面改善，中国经济恢复性增长+稳增长阶段性见效的预期进入兑现期。

2. 后续6月经济数据总量改善+结构优化，已经是一致预期。

3. 现阶段思考复苏的持续性更重要。

4. 我们依然提示，外需回落会影响居民收入预期，影响不容小觑。

5. 居民收入分配格局有待改善，房地产企业长期悲观预期难扭转，经济内生动力弱于以往的周期。

6. 本周市场减速，反映出市场也抱有类似怀疑。

7. 顺周期和疫后恢复板块的短期上行幅度短期不宜期待过高。

8. (2)前期“资产荒”环境是景气赛道行情向上加速的重要背景。

9. 但“资产荒”与“宽信用见效”短期不会共存。

10. 6月稳增长效果显现，票据利率快速回升到中枢水平并继续上行。

11. 短期“资产荒”逻辑弱化，触发了板块轮动“高换低”，长期景气赛道上行阻力加大。

12. (3)二季报期邻近，总体业绩增速大幅回落已是一致预期(我们给出的全A两非归母净利润单季同比预测是-30.3%)。

13. 我们认为，总量上不会因为二季报出现深幅调整。

14. 在总体赚钱效应已处于高位的情况下，短期赚钱效应进一步扩散难免受到抑制。

15. 二、中期观点重申：三季度高位震荡，四季度可能再次调整。

16. 与年初调整不同的是，四季度调整的驱动力是基本面回落；而分母端或只有小波段扰动，难有大波段冲击。

17. 景气验证能够符合预期的长期赛道方向走势将更有韧性。

18. 我们认为，眼前就是最好的时候，“中强美弱”的乐观预期最容易发酵：外需仍有韧性，内需恢复性增长，容易线性外推。

19. 三季度A股总体有望高位震荡。

20. 随着时间的推移，外需对居民收入预期的压制可能逐步显现，更多考验中国经济内生动力的四季度，风险大于机遇，预期映射到短期，眼前的行情也不宜期待太高幅度。

21. 年初调整海外紧缩对A股总量和结构都有较大影响，而当前美联储紧缩趋势已没有太大预期差，分母端难形成大波段的冲击，更可能只有小波段扰动。

22. 四季度调整的主要驱动力是基本面回落，聚焦稀缺结构性改善的策略会更加有效。

23. 景气验证能够符合预期长期赛道方向走势将更有韧性。

24. 三、结构推荐不变，仍聚焦交易“海外衰退，国内复苏”：首选景气占优、成本压力缓和受益的先进制造(光伏硅片、动力电池)。

25. 同时，关注有格局优化逻辑的消费品：地产链最看好汽车，白酒和医美是疫后恢复的重点。

26. 交易“海外衰退，国内复苏”仍是当前结构选择的核心线索：(1)基本面趋势占优、成本压力也有望缓和的先进制造细分领域，中期建议底仓配置。

27. (2)消费是交易内需改善不可缺少的方向，短期结构“高换低”，消费的弹性可能更大。

28. 我们依然强调消费总量改善有限，要聚焦于结构优化。