国元证券-科前生物-688526-首次覆盖报告：研发驱动的生物安全领域综合解决方案提供商-220701

1. 报告要点：国内动物疫苗行业龙头，多个产品市场占有率行业第一公司主营兽用生物制品业务，产品矩阵完备，涵盖猪用疫苗、禽用疫苗、宠物疫苗和检测试剂等多个门类。

2. 2021年公司实现销售收入11.03亿元，其中猪用疫苗占比超过95%。

3. 2020年公司在非国家强制免疫猪用生物制品市场销售收入排名第一。

4. 拳头产品猪伪狂犬病疫苗在2016-2020年期间市场份额连续5年排名第一。

5. 猪支原体肺炎疫苗和猪胃肠炎、腹泻二联疫苗市场份额均连续两年国内排名第一。

6. 经过20多年的发展，公司已成功跻身于国内动保行业第一梯队。

7. 行业景气度提升，公司有望充分受益新一轮猪周期已经开启，生猪供给端改善效果显现。

8. 一方面我们认为下半年猪价有望震荡上行，养殖户使用疫苗的积极性提升。

9. 另一方面，规模化程度提升，使得单位防疫支出提高。

10. 2020年出栏500头以上的生猪养殖户出栏占比为57.1%。

11. 较非洲猪瘟前提高了10.2个百分点。

12. 12家上市公司生猪年出栏量占比从3.77%提高到14.26%。

13. 规模养殖户单位防疫费用高出散养户8元左右，上市养殖企业单位防疫费用又高出一般规模养殖户一倍以上。

14. 公司作为行业龙头企业，将充分受益于行业景气度提升。

15. 大力拓展品类，打开公司中长期成长空间传统猪用疫苗方面，公司以一针多防的联苗作为未来主要的发力方向之一，通过不断推出新产品，完善猪用疫苗产品矩阵。

16. 禽类疫苗方面公司鸡新流法腺四联灭活疫苗已经进入到新兽药注册阶段。

17. 宠物疫苗方面，公司今年将大力推广犬四联。

18. 在研重磅产品猫三联灭活疫苗已经完成实验室研究，准备申报临床试验。

19. 一旦上市有望快速打开市场。

20. 在非洲猪瘟疫苗研发上，公司一方面与业内多家顶尖科研院所进行密切合作。

21. 另一方面公司通过自主研发在非洲猪瘟活载体疫苗方面也取得了一定的进展。

22. 投资建议与盈利预测我们预计2022-2024年，公司归属母公司股东净利润分别为：6.4、8.4和9.4亿元，按照最新股本测算，对应基本每股收益分别为：1.38、1.81和2.02元/股，按照最新股价测算，对应PE估值分别为18.9、14.4和12.9倍。

23. 参考行业历史估值，以及考虑到公司的行业地位和未来的成长性，我们给予公司2022年30倍估值较为合理，对应股价为41.4元/股，首次覆盖给予公司“买入”的投资评级。

24. 风险提示猪价上涨不及预期、重大疫病风险、新产品投放不及预期。