华西证券-华测检测-300012-前瞻布局拓市场，精耕细作获盈利-220702

1. 外延内生，定位综合检测机构公司初期以贸易保障业务起家，2009年成为全国首家检测类上市公司。

2. 从2003-2009年的初拓市场、新设分支机构到2009-2018年的内生外延并举，并购公司、建造近140家实验室，业务拓展至环境检测、食品检测、汽车检测、计量校准等众多领域。

3. 2019年原SGS高管曾啸虎加盟，战略定位精细管理，公司盈利能力显著提升，国内市场份额位居中国检测企业榜首。

4. 2009-2021年公司营收和归母净利润复合增长率分别达到26.25%和23.90%。

5. 检测行业：优质稳定成长赛道第三方检测行业通常被称为TIC行业，包含检测（Testing），检验（Inspection）和认证（Certification）三大类。

6. 国内检测市场规模由2013年的1,399亿元猛升至2020年的3,586亿元，七年内扩大超1.5倍，CAGR高达14.40%，领先于我国整体GDP增速（8.10%）。

7. 检测行业服务于国民经济的各个环节，从专业领域来看，细分板块较多，需求较为分散，赛道碎片化特征明显，因此可同时容纳综合性行业巨头和细分领域冠军。

8. 整体市场竞争格局高度分散，但集约化、规模化趋势加强，公司作为综合性检验机构的龙头有望获得更高的成长性。

9. 精耕细作，利润主导，深耕盈利能力公司进入精耕细作阶段，2018年由营收为上转向利润主导模式，2019考核方式转向全员利润考核；积极进行人才激励，2018、2019进行两次股权激励。

10. 2012-2020年，人均产值复合增速3.0%，随着公司未来通过内生外延开拓新的领域，以及进一步提升运营效率，整体盈利能力仍有较大的提升空间。

11. 盈利预测：我们预计2022-2024年的总营收为51.61/61.10/72.49亿元，同比增加19.2%/18.4%/18.7%，归母净利润为9.43/11.66/14.47亿元，同比增加26.3%/23.7%/24.1%，对应EPS分别为0.56/0.70/0.86元，以2022年7月1日收盘价22.88元计算，对应PE分别为41/33/26倍。

12. 我们长期看好公司作为检测龙头的前景，首次覆盖，给予“增持”评级。

13. 风险提示公信力和品牌受不利事件影响的风险；市场及政策风险；并购的决策风险及整合风险；新建实验室产能不达预期风险。