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国盛证券-建筑装饰行业周报:加杠杆提速期,加配地产基建链-220703

上传日期:2022-07-03 15:26:50  研报作者:何亚轩,程龙戈,廖文强  分享者:qian   收藏研报

【研究报告内容】

摘要:核心标的安科瑞(PE26X)、热网改造龙头瑞纳智能(PE18X)。宏观经济或进入加杠杆提速期,地产基建链景气有望加快提升。本周央行发布货币政策委员会2022年第二季度例会内容,出现三点明显变化:1)对经济形势判断更加悲观:指出全球经济有滞胀风险,国内疫情防控压力仍大;2)将稳就业放在稳价格。”

1. 【本周核心观点】本周货币政策委员会例会政策目标将稳就业放在稳价格之前,并删除“保持宏观杠杆率基本稳定”,宏观经济或进入加杠杆提速期,地产有望加快改善、基建有望加速上行。

2. 地产链方面,6月以来十余城陆续出台房票安置相关政策,地产放松力度持续加大,6月地产百强销售下滑幅度已开始收窄,且环比5月操盘金额/面积大幅增长61%/53%,疫后恢复+前期放松政策效果开始显现,有望推动地产链估值加快修复,重点推荐低估值央企龙头中国建筑(“地产开发+地产施工+基建”业务架构核心受益地产基建链景气提升,PE4.1X)、房建设计龙头华阳国际(PE12X)。

3. 基建方面,629国常会决定运用政策性、开发性金融工具募资3000亿元驰援基建,带动总投资规模或超2万亿(占去年基建投资的11%),同时强调“以工代赈”投资模式,突显基建在稳就业、保民生方面的重要作用,后续基建稳增长政策仍有望持续加力,重点推荐:1)低估值蓝筹中国交建(PE7.1X)、中国中铁(PE5.0X)、中国电建(PE11X);2)高成长地方国企山东路桥(PE5.6X)、四川路桥(PE7.4X);3)受益于近期钢价下跌的钢结构龙头鸿路钢构(PE18X)、精工钢构(PE11X)。

4. 此外,高景气细分行业继续重点推荐机械租赁龙头华铁应急(PE15X)、积极布局BIPV的龙元建设、配用电侧能源IT核心标的安科瑞(PE26X)、热网改造龙头瑞纳智能(PE18X)。

5. 宏观经济或进入加杠杆提速期,地产基建链景气有望加快提升。

6. 本周央行发布货币政策委员会2022年第二季度例会内容,出现三点明显变化:1)对经济形势判断更加悲观:指出全球经济有滞胀风险,国内疫情防控压力仍大;2)将稳就业放在稳价格之前:货币政策方面重点提出要“统筹抓好稳就业和稳物价”,相比于此前央行行长多次强调的“中国货币政策的首要目标是稳价格和稳就业”,本次例会将稳就业放在稳价格之前,突显稳就业的重要性和紧迫性;3)删除“保持宏观杠杆率基本稳定”:系2020年四季度以来首次删除该表述,未来一段时间我国或进入政府、居民加杠杆稳增长提速期,地产有望加快改善、基建有望加速上行。

7. 政策性开发性金融工具补充基建资本金,以工代赈强化稳增长政策效能。

8. 629国常会部署加大重点工程以工代赈力度,决定运用政策性、开发性金融工具,通过发行金融债券等筹资3000亿元,用于补充重大项目资本金或为专项债项目资本金搭桥。

9. 其后央行对该工具的投资方向、投资原则、各部门合作方式、货币政策传导作用等内容进行解读。

10. 该工具包括两大核心内容:1)投入方向主要为基建,带动总投资规模或超2万亿。

11. 央行明确其重点投资方向有三,一是中央财经委员会第十一次会议明确的五大基础设施重点领域(含交通水利能源等网络型基础设施、地下管廊等城市基础设施等),二是重大科技创新等领域,三是其他可由地方政府专项债券投资的项目。

12. 地方政府专项债约70%投向基建领域,假设按照基建项目最低资本金比例15%测算,3000亿金融债最大可带动项目总投资2万亿,撬动配套债务融资1.7万亿。

13. 考虑到一些项目已解决部分资本金,实际对资本金需求比例可能小于15%,因此本次新发金融债与其他资金渠道配合,预计实际可推动落地项目总投资规模将超过2万亿,约占去年基建总投资规模11%。

14. 2)强调“以工代赈”投资模式,增强稳增长政策效能。

15. 会议指出以工代赈“受益面大、带动效应强”,可拉动消费特别是县域消费,可为农民工、脱贫人口提供规模性务工岗位,是稳就业保民生的重要举措,要加大后续应用范围,同时加大交通补短板投资,年内再开工一批国家高速公路联通、内河水运通道建设等工程。

16. 国家加大以工代赈力度,突显基建在稳就业、保民生方面的重要作用,后续基建稳增长政策有望持续加力。

17. 疫后恢复+政策发力驱动6月地产销售环比明显改善,关注地产链估值修复机会。

18. 自去年9月起多部委连续发声表态稳地产,防范化解地产风险,政策逐步开始放松,今年以来各地地产放松提速,并逐渐从三四线城市向一二线扩散。

19. 6月以来,郑州、温州、宜兴、金华、张家港、南京溧水区等十余城陆续出台房票安置相关政策,有望为拉动地产销售贡献新动能。

20. 据克而瑞,1-6月地产百强销售数据同比虽仍下滑,但6月单月下滑幅度已开始收窄,环比5月操盘金额/面积分别大幅增长61%/53%,疫后恢复+前期地产宽松政策效果开始显现。

21. 考虑地产稳定经济的重要作用,预计后续政策有望加大放松力度。

22. 去年下半年行业基数大幅走低,叠加政策效应显现,预计基本面将边际回暖,有望推动地产链企业估值修复。

23. 中长期看,地产行业由“量”入“质”,资本实力雄厚,抗风险冲击能力强的龙头企业有望“剩者为王”,后续有望加速提升市占率,在地产行业平稳发展、风险释放后经营质量也有望明显改善。

24. 重点推荐低估值央企龙头中国建筑(“地产开发+地产施工+基建”业务架构核心受益地产基建链景气提升)、房建设计龙头华阳国际。

25. 钢价下行提振钢构行业需求,加快龙头盈利修复。

26. 近期钢材价格持续下行,最新螺纹钢价格较去年最高点已下降31%,较去年底下降8%。

27. 钢价下行降低钢结构建筑建造成本、提升项目经济性,提振行业需求。

28. 另一方面,钢结构施工企业钢材成本普遍占营业成本50%以上,我们测算若钢结构施工企业年内钢材平均采购成本下降3%,则有望增厚净利率约1.3个pct;若钢结构施工企业年内钢材平均采购成本下降5%,则有望增厚净利率约2.2个pct,钢价显著下行对其净利润增厚幅度较大(目前钢结构企业平均净利率约4%-5%),重点推荐钢结构制造龙头鸿路钢构、钢结构施工龙头精工钢构。

29. 投资建议:宏观经济或进入加杠杆提速期,积极加配地产基建链,地产链方面,重点推荐低估值央企龙头中国建筑、房建设计龙头华阳国际。

30. 基建方面,重点推荐1)低估值蓝筹中国交建、中国中铁、中国电建;2)高成长地方国企山东路桥、四川路桥;3)受益于钢价下跌的钢结构龙头鸿路钢构、精工钢构。

31. 此外,高景气细分行业继续重点推荐机械租赁龙头华铁应急、积极布局BIPV的龙元建设、微电网龙头安科瑞、热网改造龙头瑞纳智能。

32. 风险提示:稳增长政策不达预期风险,应收账款减值风险,疫情反复风险,原材料价格大幅上涨风险等。

 报告详细内容请查阅原报告附件
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