华福证券-芒果超媒-300413-“芒果湘军”乘风破浪，内容飞轮与IP变现持续增长-220701

　　芒果超媒(300413)
　　公司为国内长视频行业龙头， 沿袭“广电湘军”内容实力与创新基因，上下游一体化布局，发展出以内容为核心的成熟商业模式，并不断延展IP载体。 2017年， 公司以4.89亿的净利润成为国内首个实现盈利的视频平台。2019年，新媒体板块收入在湖南广电体系中已实现对传媒板块的首次超越。2021年芒果超媒实现营业收入153.56亿元，实现净利润21.14亿元，行业扛旗者地位凸显。
　　回顾芒果超媒的发展历程， 精准的战略眼光与执行力、创新力贯穿始终：
　　 0-1的跨越： 公司坚定向流媒体转型并确立“独播”战略；
　　 1-N的成熟： 商业模式、平台生态不断完善，成为业绩主力。 截至2021年末，芒果TV付费会员5040万人，实现会员收入37亿元； 2021年公司广告业务收入突破50亿元大关，达54.53亿元，同比增长31.64%；运营商业务， IPTV+OTT已成为大屏端主要收视场景，可扩展节目IP的覆盖场景，中移动作为第二大股东与芒果TV发挥协同，围绕大屏、 5G创新业务深度战略合作， 21年实现营收21.2亿元。
　　 N-X的外延： 内容为核，基于内容IP的外延，在成熟业态上不断勾勒新的内生增长曲线。 创新精神是芒果的X factor，让芒果在内容创作及业务外延上不断超出市场预期。 结合新技术、新消费趋势， 近两年，在原有坚实的业务基础上，公司进一步探索电商、实景娱乐及元宇宙等业务场景，拓展业务边界。
　　国有属性新媒体， 叠加内容与流量优势，能够“让正能量成为大流量” 。近年来，几乎芒果TV所有的内容，从创研到落地，均体现了社会价值与商业价值的双重考量， 也相应地提升了内容的确定性。
　　盈利预测： 我们预计2022-2024年芒果超媒营收、归母净利润CAGR分别17%/18%， 按照SOTP法给予芒果超媒2022年752.91亿元市值， 对应目标价40.25元。首次覆盖，给予“持有”评级。
　　风险提示： 内容上线节奏延缓； 广告招商不及预期； 内容行业政策变化对的公司的影响存在不确定性； 电商业务拓展风险。