国元证券-恒实科技-300513-虚拟电厂资源整合商，发力综合能源蓝海市场-220701

1. 公司是综合能源服务新星，民营通信规划设计院龙头公司依托在电力、通信的雄厚积累，全面投身综合能源服务、智慧物联应用和通信规划设计三大业务方向，为电网、运营商、交通、金融等行业客户提供智能化综合解决方案。

2. 恒实科技全程参与了国网冀北电力公司虚拟电厂建设，在市场规则制定、用户协议签订、VPP智能终端安装与调试和市场化运营等方面积累了丰富的经验。

3. 公司在虚拟电厂市场扮演能源聚合商、能源投资商、能源运营商我国目前正处于邀约型向市场型转型阶段，资源聚合商有望优先受益。

4. 虚拟电厂自身的发展空间随基础资源的快速发展而发展，按照国家电投中电国际政研室分类，其发展阶段主要可以按外部环境分为邀约型、市场型及虚拟电厂三个阶段。

5. 在邀约型阶段中，市场参与度较低，主要由政府机构或国家机关参与进行激励与拉动，是我国目前主要所处位置；市场型阶段中，资源聚合商为主体，以类似于实体电厂的模式，分别参与这些市场获得收益，增强虚拟电厂的统一协调控制能力。

6. 随着我国逐步向市场型转型过程逐步深化，资源聚合商重要性进一步加深。

7. 引入国有控股股东，提振市场信心深圳市智慧城市科技发展集团有限公司（深智城）是深圳市国资委全资设立的直管企业，以云计算、大数据、物联网、城市大脑等新一代科技为抓手，在国资国企数字化、智慧城市、智慧产业等领域开展建设运营。

8. 本次深智城投资认购上市公司股份并成为控股股东，有利于促进公司提高发展质量和效益，保障公司在激烈市场竞争和外部挑战环境中的长期持续稳定发展，有利于进一步提振市场信心。

9. 投资建议与盈利预测公司是虚拟电厂行业的龙头企业，近两年业务扩展，短期利润有所波动，但主要原因在于快速扩展背景下费用率的升高以及计提商誉减值损失，随着引入国有股东对公司核心竞争力的提升，电力市场化交易逐渐推行，虚拟电厂资源聚合商价值凸显，公司盈利能力将显著提升。

10. 预计2022-2024年公司收入分别为16.20亿、19.37亿、22.63亿，净利润为1.41亿、1.73亿、2.11亿，对应当前股价的PE为22.29、18.16、14.94。

11. 相较可比公司，存在一定估值优势。

12. 首次评级，给予“增持”。

13. 风险提示新业务拓展不及预期、市场竞争加剧、汇率波动的风险、商誉计提风险。