开源证券-开源量化评论-56-：北上资金攻守兼顾因子的构造——定价权与协同效应的融合-220702

　　基于北上资金“话语权”加权构建的各类因子2021年以来呈现阶段性失效
　　在报告《北上资金行业配置的双轮驱动力》中，我们从资金性质（全体机构、外资银行和外资券商）、交易特征（历史偏好、定价权和边际变化）以及计算模式（绝对vs.相对）共计18个维度，对北上资金的选股和行业轮动表现进行了跟踪。
　　在不同资金性质的托管机构中，定价权因子中的成交占比因子均有优秀表现，“进攻”能力突出。历史偏好类因子表现下滑最显著，前后两个区间内因子呈现完全相反的选股效果，超额收益回撤明显。边际变化类因子更加适用于交易型资金，但配置型资金的净流入便不具有指导意义。
　　各细分因子自2021年以来，超额收益率下滑显著，更有多个因子超额收益转负。
　　基于托管机构行为异同性构建的协同因子能有效控制策略回撤
　　不同托管机构行为趋同度越高，则表示各托管机构对未来个股的看法越趋近，反之，则表明分歧加大。
　　测试期内，未调优协同因子RankIC均值为2.9%，累计RankIC走势稳定上升。多空对冲年化收益率为9.5%，多空胜率在70%以上，最大回撤仅为2.4%，优于所有“话语权”加权的细分因子的全区间回撤表现。概括而言，协同因子的优势主要体现在控制回撤的能力上，即“防守”属性。
　　从测试结果可知，新合成的因子做到了扬长去短，在有效控制回撤的基础上，最大可能地获取了多头收益。具体而言，RankIC均值从最优协同单因子的3.19%提升到合成因子的7.04%，提升近4个百分点；因子稳定性亦有显著改善，RankICIR从3.23提升到3.93。可以看到，无论是因子显著性还是稳定性，合成因子相比任一单因子均有提升。
　　合成因子在主流宽基指数中具有优秀的增强效果，尤以500指数为甚
　　沪深300指数95%以上的成分股被北上资金中活跃的托管机构交易；中证500指数成分股覆盖度在2019年之前逐年提升，后续趋于稳定，当前覆盖度约80%；中证1000指数成分股覆盖度从初期的20%逐步上升到当前的60%。
　　合成因子在沪深300指数成分股中表现相对较弱，RankIC均值为6.38%，RankICIR为2.35，弱于全市场下的选股表现；在中证1000指数成分中表现相对占优，RankIC均值达到7.28%，高于全市场选股的RankIC均值。
　　从增强结果来看，合成因子在沪深300指数中，具有稳定超额收益获取能力，年化超额收益率为6.08%。合成因子在中证500指数上增强效果更优，年化超额收益率为9.64%，最大回撤仅为2.07%。
　　风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。