华宝证券-量化视点2022年第11期：社融-M2对债券市场的影响分析-220701

1. 利率是债券定价的核心，而利率的走势取决于资金的需求与供给。

2. 资金的需求与供给如何衡量，一般采用金融指标中的社会融资规模和M2作为代表。

3. 因此社融-M2可以表示货币的供需缺口，从而指导未来利率的走势。

4. 那么社融-M2对利率的领先程度如何，如何进一步利用社融-M2对债市投资进行指导仍缺乏量化讨论，本文尝试对社融-M2和债券资产的具体领先滞后关系进行讨论，并利用社融-M2指标构建债券资产的择时策略。

5. 从测试结果来看，社融-M2与中债总净价指数之间存在明显的负相关性，通过领先期数测试以及波段分析，可以看到社融-M2的变化领先债券市场变化大概5个月的时间，在指标下行期，债市呈现明显的正收益，而当指标处于上行期时，债市收益不佳，总体呈现出社融-M2扩大（缩小）-市场货币不足（过量）-利率上行（下行）-债券价格下跌（上涨）。

6. 将指标用于择时策略时也呈现明显的有效性，可以看到择时策略相较于中债总净价指数呈现超额收益，并且最大回撤明显降低，因此投资者后续可以通过社融-M2指标的变化对未来债市走势进行中长期研判。

7. 当前来看，社融-M2为负，且处于下行趋势，表明当前实体经济的需求较弱，货币整体偏宽松，但是后续随着宽信用政策的落地，实体经济的信心将逐渐恢复，社融-M2将有所回升，从历史上来看债市难有较好的表现，建议债券投资者需缩短久期，降低利率波动的风险。

8. 风险提示：数量化策略研究主要基于历史数据，可能存在模型设定偏差的风险。