浙商证券-美团-W-03690.HK-美团深度报告：需求流量红利弄潮儿，打好本地生活组合拳-220630

1. 报告导读在互联网行业用户流量见顶的情况下更应关注用户需求互联网化，低渗透率市场成为兵家必争之地。

2. 美团作为本地生活服务商深入人心，入局即时零售等低渗透率细分领域，把握需求流量红利浪潮。

3. 投资要点向存量用户要需求增量，低渗透率市场带动生态全域增长需求流量红利退潮尚早，美团布局本地生活低渗透率细分领域。

4. 扎根餐饮外卖高频业务，具天然用户流量优势。

5. 入局到店酒旅、新零售和电影出行等较低频领域，通过高频打低频快速迭代，复用资源形成规模优势，有的放矢潜力无限。

6. 优化供应流转，升级用户服务，引领新零售革命浪潮美团多业态布局重构零售产业链，与商户和消费者共享价值，最大化压缩供应配送成本，提供“即时送达，万物到家”的贴心服务。

7. 站在传统零售巨头沃尔玛的肩头，成为零售配送革命的新领袖。

8. 美团优选社区电商龙头地位稳定，美团闪购和美团买菜入局万亿即时零售市场，最快30分钟送货到家。

9. 预计到2024年新业务营收将超1,100亿元。

10. 稳定的核心业务构筑美团用户流量与盈利能力护城河，实现高质量增长公司占餐饮外卖行业稳定领先市场份额，响应政策号召实现佣金费率结构透明化，推出创新帮扶服务助力疫情下餐饮经济复苏。

11. AoV持续提升，交易用户数量及交易频次实现双增长。

12. 1Q22收入和订单量同比分别增长17.4%和15.8%，平台交易用户达6.93亿。

13. 1Q22到店、酒店及旅游业务收入同比增长15.8%至76亿元，其中1月和2月到店业务的GTV同比增长超30%。

14. 2Q22业务受疫情重挫预计增速放缓。

15. 公司作为本地生活头部厂商，优先受益于行业复苏，将随疫情好转持续为公司盈利。

16. 盈利预测及估值：需求无限扩张，供给排他的优质标的餐饮外卖和到店酒旅业务将随疫情复苏实现高质量增长，新零售业务发展如火如荼，预计2022-2024年公司实现营收2,111.69/2,779.40/3,404.27亿元，同比分别增长17.89%/31.62%/22.48%，实现Non-GAAP净利润-120.98/136.11/285.04亿元，对应EPS为-3.04/1.00/3.43元/股。

17. 现价对应2023-2024年估值为75.37X和35.09XP/E。

18. 预估公司2022年市值超1.4万亿港币，维持买入评级。

19. 风险因素疫情反复带来业绩表现不及预期风险；平台经济监管趋严风险；即时零售市场渗透率不及预期风险。