国金证券-科沃斯-603486-双轮驱动，清洁电器龙头再腾飞-220630

1. 投资逻辑双轮驱动，清洁电器龙头再腾飞。

2. 公司从清洁电器代工业务起步，深耕服务机器人领域多年，19年主动调整战略：策略性退出服务机器人ODM业务，专注自主品牌发展且聚焦中高端市场。

3. 20年添可品牌推出创新智能洗地机产品，以优质产品性能快速崛起（18-21年收入复合+253%，21年添可规模超51亿元）。

4. 目前公司已形成科沃斯+添可双品牌格局（21年自主品牌收入贡献超90%），引领国内扫地机与洗地机市场发展。

5. 清洁电器空间广阔，全方位优势助力长远发展。

6. 扫地机解放双手优势突出，洗地机吸拖自清洁性能明显，预计仍为清洁电器的重要子赛道，未来发展空间充足。

7. 科沃斯作为清洁电器龙头，全方位优势彰显，产品端：科沃斯品牌引领扫地机升级，21年率先推出全能基站产品，高端旗舰新品备受消费者青睐；添可创新推出智能洗地机，推动洗地机品类以黑马之姿快速成长，且目前仍处绝对领先地位；渠道端：持续完善全渠道布局，线上加快新兴渠道的入局，目前抖音放量明显（科沃斯、添可品牌跻身抖音家电榜单前列），线下加速高线城市门店布局。

8. 此外公司坚持全球化经营战略，加速推进品牌出海业务发展（21A：科沃斯/添可品牌海外占比31%/32%），后续公司将加强海外仓储、售后等布局，提升品牌海外竞争优势助力长远发展。

9. 自主品牌料将为未来公司增长的驱动力，预计22/23/24年科沃斯品牌收入同比+36%、+35%和+35%，添可品牌收入同比+43%、+37%和+35%。

10. 可转债募投项目：提升产品技术创新，助力海外业务扩张。

11. 21年12月公司完成可转换公司债券的发行，发行规模10.40亿元，主要投向包括多智慧场景机器人科技创新项目、添可智能生活电器国际化运营项目、科沃斯品牌服务机器人全球数字化平台项目。

12. 投资建议我们预计2022-2024年公司营业总收入分别为176.07、234.42、311.21亿元，同比分别增长34.6%、33.1%、32.8%，预计2022-2024年归母净利润分别为26.33、33.99、43.29亿元，同比分别+31.0%、+29.1%、+27.4%。

13. 当前股价对应2022-2024年PE分别为27x、21x、16x。

14. 我们选取石头科技等作为可比公司，参考可比公司与历史估值，给予公司2022年32倍估值，对应目标价146元，首次覆盖，给予“买入”评级。

15. 风险提示清洁电器渗透率不及预期，行业竞争明显加剧，新品拓展不及预期，海外市场拓展不及预期，原材料及组件价格大幅上涨风险，汇率大幅波动风险，限售股解禁风险。