华鑫证券-恒星科技-002132-有机硅快速放量，金刚线市占率逐渐提高-220630

1. ▌公司深耕金属制品领域，金刚线快速放量恒星科技创建于1995年，二十多年来，一直致力于金属制品产业的发展。

2. 目前，公司主要业务有传统金属制品、金刚线、硅化工。

3. 2021年公司传统金属制品销量达42.44万吨，金刚线销量达805万公里，同增230%以上。

4. 预计2022年公司金刚线业务出货量将进一步增长，同时有机硅项目也逐步投产，为公司打开新的增长空间。

5. ▌金刚线行业：细线化+薄片化使得供需紧平衡，钨丝有望成为下一代母线材料需求：光伏目前景气度较高，叠加细线化与薄片化分别带来行业额外增量需求，预计2022年行业需求将达到1.8亿公里，2023年行业需求将超过2.7亿公里，同比增长46%。

6. 供给：需求高景气带来行业扩产潮，行业有效产能较2021年提升超过100%。

7. 预计美畅股份、恒星科技、岱勒新材均将在2022年下半年合计释放约6000万公里产能，与硅料投放进度相当，预计今年金刚线行业供需持续紧平衡。

8. 价格：当前金刚线占硅片成本仅为0.1元/片左右，占硅片非硅成本较低。

9. 受益于2022年需求爆发，金刚线价格趋稳。

10. 目前行业盈利水平提高速度较快，前三家企业毛利率均在50%左右，同时行业扩产周期较短，资本开支不大，预计扩产进度将继续保持较快节奏，未来价格存在一定下行压力。

11. 钨丝金刚线：钨丝是未来行业发展的新方向。

12. 目前上游扩产迅速，但由于原材料成本较高，经济性仍待验证。

13. 另外由于钨丝尚未经过大规模量产，存在包括单卷长度在内的一些量产细节也有待磨合解决。

14. ▌金刚线与有机硅共同打开公司未来增长天花板金刚线：1、成本优势：公司是具备全产业链的金刚线生产企业。

15. 由于公司在进入金刚线行业之前就已经有相应的金属制品拉拔工艺，因此公司天然具有母线端上游延伸的优势。

16. 目前公司金刚线业务综合毛利率已提升至53.74%，达到行业第一梯队水平，我们持续看好公司后续在行业竞争中的成本优势。

17. 2、扩产迅速：公司紧紧抓住双碳政策下光伏产业的发展机遇，先后于2021年8月与2021年11月公告金刚线扩产计划，预计到2022年年底产能将达到4600万公里。

18. 预计公司二季度计划出货量500万公里，全年计划出货量3,000万公里，同增超过200%。

19. 有机硅：公司有机硅项目地位于鄂尔多斯市，具有原材料成本优势且交通运输条件便利。

20. 公司有机硅项目去年12月底开始投料试产，今年预计投产7-8万吨，目前运行逐步平稳。

21. 随着该项目产能释放，将会为公司带来新的利润增长点。

22. ▌盈利预测我们看好公司在金刚线业务与有机硅业务双轮驱动下高速增长，预计公司2022-2024年金刚线业务销量分别为2505/4500/6000万公里，对应营收8.94/14.22/17.46亿元；预计公司有机硅业务销量分别为7.9/11/11万吨，对应营收18.32/25.51/25.51亿元；预计公司2022-2024年收入分别为60.1/75.2/81.4亿元，EPS分别为0.26/0.45/0.54元，当前股价对应PE分别为27.9/16.1/13.6倍，维持“推荐”投资评级。

23. ▌风险提示光伏下游需求不及预期；有机硅下游需求不及预期；原材料价格大幅上涨风险；金刚线业务扩产不及预期；传统金属制品业务需求不及预期。