国信证券-“十强转债”组合2022年7月-220701

1. 债市：长债长期低位窄幅震荡，下半年上行概率更大；稳增长发力叠加疫情最严重的时候过去，经济步入修复期：短期来看，疫情后复工复产叠加稳增长政策发力，经济大概率向好；一方面，疫情负面因素逐渐缓和；另一方面，政策稳增长继续发力，今年1-4月基建投资强于总体固定资产投资增速，显示2021年下半年以来的宏观政策跨周期调节已经出现成效；我们预计二季度、三季度和四季度GDP同比增速分别是1.0%、5.5%和6.5%；基本面回暖将推升债券利率：受实际GDP同比增速快速回升推动，预计2022年三季度名义GDP增速明显回升。

2. 历史数据显示，名义增长率和债券收益率这两者变动方向存在正相关性，预计随着三季度名义增长率的快速上行，10年期国债收益率有望上行至3.1%-3.2%区间；股市：热门赛道估值行至高位后，市场将在更广泛的题材中找寻收益；6月行情回顾：光伏、风电、汽车行业数据亮眼，加上头部公司技术突破及发布扩产计划、新一轮产业支持政策出台等催化密集，过去两月内相对优势凸显，相关产业链整体表现亮眼；相比之下基建和地产板块宏观数据改善幅度有限，材料类企业库存仍处高而位，消费属性较强的家电和建材后半月表现较好；美容护理和食饮板块主要受618购物节+疫情反转预期提振；此外市场回暖带动券商表现，剩余各行业收涨多属超跌反弹，相对大盘跑输；7月股市展望：随着经济进一步复苏，我们认为更多行业的基本面将迎来改善，类似于6月下旬受房地产销售数据改善提振的家电、建材等行业，市场温和上涨的行情也将逐步扩散至更多基本面进入上行周期的行业；产业链利润的重新分配带来预期差和行情变化：下半年经济复苏的大背景下，不同行业需求复苏有先后幅度之分，部分行业因产能紧张或原材料紧缺等原因，行业利润在不同环节之间的分配情况将会发生变化，整体来看，上游占利润的比重将逐步下降，中下游利润占比将有所回升，存在这种情况的产业链包括煤炭-钢铁-建筑业、煤炭-发电企业-用电企业、光伏硅料-硅片-组件-开发商等；外资流动影响较小，布局预喜行业：从外资趋势性流动的影响因素来看，国内宏观基本面>A股行情>海内外政策差异等；目前并不需要担心外资流出对A股的困扰；现在我们相对确定的是，市场在“政策底”、“估值底”的右侧，行情延续的接力棒是“利润底”确认并边际复苏的预期强化；在年中报披露的时点可以把握业绩预喜率概率更高的赛道类行业进行布局；同时从疫后复苏的角度出发，建议继续关注消费板块的相关投资机会，具体范围可以从必选消费向可选消费切换；。