国信证券-纺织服装海外跟踪系列十九：耐克四季度中华区下滑20%，在途库存高企影响北美销售-220630

　　事项：
　　公司公告：2022年6月27日，Nike披露截至2022年5月31日的2021财年及第四季度业绩，2021全年实现营收467.1亿美元，归母净利润60.46亿美元，同比增加5.6%；第四季度公司收入122.34亿美元，同比减少1%；归母净利润14.39亿美元，同比减少5%。
　　国信纺服观点：1）FY2022全年：DTC业务驱动，全年收入增长5%，期末存货增长23%；2）FY20224Q：受大中华区影响，单季度货币中性收入增长3%，净利润下滑5%；3）FY20224Q分地区：大中华地区受疫情影响下滑20%，亚太和EMEA增长强劲，美国市场需求较好但受供应影响；4）指引：预计FY2023全年货币中性收入低双位数增长，一季度收入持平或微增，大中华区将加大促销；5）风险提示：疫情反复，下游需求不及预期，市场的系统性风险，国际政治经济风险。6）投资建议：运动消费保持景气，看好中国头部运动品牌集团与国际头部运动品牌产业链核心伙伴。大中华区业务方面，多重不利因素影响耐克大中华区业绩，但管理层认为大中华区运动市场拥有长期巨大的潜力，未来仍然是耐克重点投资的地区。我们继续看好中国运动消费景气与本土运动品牌份额提升，重点推荐李宁、安踏体育、特步国际，同时看好与国际品牌深度合作、业绩拐点将至的核心零售商估值修复的机会，重点推荐滔搏、宝胜国际。全球业务方面，品牌需求强劲，短期供应交付影响品牌销售，新财年指引乐观，我们看好业绩增长确定性强的国际品牌的核心供应商，重点推荐申洲国际、华利集团；
　　评论：
　　FY2022全年：DTC业务驱动，全年收入增长5%，期末存货增长23%
　　公司收入增长5%，直营业务增长14%，占比42%。FY2022公司实现收入增长4.9%至467亿美元，在货币中性基础上增长6%，其中耐克品牌的线上直营、线下直营、批发（线上+线下）分别增长18%/10%/-1%，收入占比分别为23%/19%/58%（批发业务低迷主要是因为越南工厂封锁12周，不得不减少1.3亿单位的供应）。Converse的收入为23亿美元，在报告的基础上增长了6%，在货币中性的基础上增长了7%，其中直营业务实现两位数的增长。
　　毛利率提升1.2p.p.至46%，费用率提升2.5p.p.至31.7%，净利润增长5.6%至60.5亿美元。毛利率增长1.2p.p.至46.0%，主要由于NIKEDirect业务利润率提升、更高比例的全价销售以及汇率的有利变化，部分被大中华区疫情管控导致运费和物流成本上升、四季度大中华区库存较高所抵消。SG&A费用率为31.7%，同比增长2.5p.p.，其中需求创造费用为39亿元，增长24%，主要是由于品牌营销活动支出正常化与数字营销的持续投资，总体而言费用率处于往年较低水平。实际税率为9.1%，而去年同期为14.0%，原因是收入组合发生了变化，以及公司有非美国无形资产的非现金一次性收益。最终公司实现净利润增长5.6%至60.5亿美元。
　　存货周转天数增加4天至110天，ROE小幅下滑至43%。2022财年末公司库存金额为84亿美元，与去年同期增长23%，存货周转天数增加4天至110天，原因是持续供应链中断导致交货时间延长导致在途库存增加，部分被强劲的消费者需求所抵消。2022财年ROE为43.1%，同比去年的55%下滑12p.p.。
　　为凸显集团对市场前景的信心，Nike董事会在发布财报的同时授权了一项为期四年、价值180亿美元的股票回购计划。
　　FY20224Q：受大中华区影响，四季度货币中性收入增长3%，净利润下滑5%
　　四季度受大中华区下滑19%拖累，公司收入下滑1%，货币中性收入增长3%，净利润下滑4.6%。FY2022四季度公司实现收入下降1%至122.3亿美元，货币中性基础增长3%，其中批发收入下降3%，直营业务提升11%。毛利率下降0.8p.p.至45.0%，主要是由于大中华区库存增加以及大中华区疫情管控后的货运和物流成本上升，部分被更好的定价、汇率的有利变化（包括对冲）以及直营业务利润率扩张所抵消。
　　四季度SG&A费用率为33%，+2.9p.p.。SG&A费用增长8%至40亿美元，其中需求创造费用为11亿美元，增长6%，主要是由于体育营销费用增加以及对数字营销的持续投资。运营间接费用增加8%至30亿美元，主要由于更高的战略技术投资以及NIKEDirect可变成本和工资相关费用的增加。实际税率为-4.7%，而去年同期为18.6%，原因是收入组合发生了变化，以及公司有非美国无形资产的非现金一次性收益。最终实现净利润下滑4.6%至14.4亿美元。
　　FY20224Q分地区：大中华地区受疫情影响下滑20%，亚太和EMEA增长强劲，美国市场需求较好但受供应影响
　　大中华地区受疫情影响负增长，以灵活运营战略加快市场复苏进度。北美地区在途库存过高导致供应不足，叠加未来物流成本上升预期，短期盈利能力受限。EMEA、APLA地区渠道、数字化能力齐见效，表现强劲。具体看：
　　1)大中华区：受疫情影响收入下滑20%，EBIT下滑55%，但近期逐步恢复。第四季度收入15.6亿美元（占比13.4%），同比减少19.2%，货币中性收入减少20%，实现息税前利润3.1亿美元，同比下降55%；息税前利润率为19.9%，同比下降15.8p.p.。大中华区在第四季度经历了自2020年以来最为严峻的疫情形势，疫情影响了Nike在华100多个城市（60%以上）的业务，包括对实体商店和物流运输的影响，但即便如此，电商业务仍然实现低个位数增长；经验丰富的当地团队迅速而果断地采取了行动，充分利用多样化的物流网络和强大的当地合作伙伴关系，在3周内恢复中央物流中心100%的产能，并在耐克天猫超级品牌日中一显中国消费者最喜爱品牌的领导地位。随着4月底、5月，6月初，各地疫情陆续解封，商店客流量及消费需求的恢复，预计大中华区业绩将逐步改善。
　　2)北美地区：需求强劲，但供应受限导致收入下滑5%。第四季度收入51.15亿美元（占比43.9%），同比下降5%，货币中性收入下降5%，整体符合先前预期，北美地区第四季度息税前利润14.7亿美元，同比下降18%；息税前利润率28.9%，同比下降4.4p.p.。尽管市场需求强劲，但由于交货期延长导致第四季度末在途库存占总库存的65%，库存供应受限，批发收入同比下降12%。分渠道来看，NikeDirect同比增长5%；由于NIKEapp使用场景的强劲增长，第四季度NIKEDigital（数字化）实现11%的同比增长，总渗透率达到了27%。预计海运和物流成本的上升将继续抑制这一地区短期盈利能力。
　　3)EMEA：货币中性收入增长20%，高比例全价销售和更低折扣率推动EBIT增长63%。货币中性收入增长20%。分渠道看，NikeDirect货币中性收入增长25%。而在积极的上市销售、完善的全价销售组合以及更低的折扣率推动下，NikeDigital业务增长21%。息税前利润9亿美元，同比增长63%；息税前利润率27.7%，同比改善9.2p.p.。
　　4)APLA：货币中性收入增长24%，EBIT增长31%。第四季度收入16.8亿美元（占比14.4%），同比增长15.4%，货币中性收入增长24%，在韩国、墨西哥、东南亚、印度和日本均出现两位数的中性增长；得益于运动鞋app的进一步渗透，会员人数在全地区实现两位数增长。分渠道看，NikeDirect增长43%，NikeDigital业务增长59%，其中儿童品牌较去年增长近100%。息税前利润5.5亿美元，同比增长31%，创历史新高；息税前利润率为32.6%，同比提升4p.p。
　　指引：预计FY2023全年货币中性收入低双位数增长，一季度收入持平或微增，大中华区将加大促销2023财年指引：
　　公司对品牌实力、消费者联系、产品渠道和正常的库存供应充满信心，因此展望2023财年乐观。数字化业务在各个市场上不断渗透，并逐步展示出强大的增长内生动能，为2023年的持续增长奠定基础。公司将在2023财年第一季度财报电话会议中提供2023财年更具体的财务指引。
　　收入：预计全年营收将实现较低的两位数增长（货币中性），部分被约400个基点的汇率阻力所抵消。
　　毛利率：预计全年毛利率持平或下降50基点。正面因素包括中单位数提价、直营业务驱动等，负面因素包括海运成本上升、产品成本增加、分散化供应链投资和历史低位折扣率正常化。
　　SG&A：预计SG&A全年增长低两位数，主要是由于对员工、品牌、新店和转型能力的持续投资。
　　所得税：预计全年有效税率在中双位数左右。2023财年Q1指引：
　　收入：第一季度预计报表收入增长将与上年同期持平（122.5亿美元）或略有上升，部分原因是大中华区出现疫情以及500基点的汇率影响。
　　毛利率：第一季度预计毛利率压力超过100个基点，原因包括重新调整大中华地区的供需，预计将有更多促销活动来销售季节性库存，这些活动由于工厂关闭和运输时间延长已经延迟。
　　中长期展望：
　　公司长期看好中国市场和未来的巨大潜力，这一点从未动摇。公司将继续加大在中国的投入，并通过中国技术中心加强数字化业务能力，落实‘在中国，为中国’的策略，更好地服务中国的消费者。
　　中长期毛利率目标仍在40%高段。
　　投资建议：运动消费保持景气，看好中国头部运动品牌集团与国际头部运动品牌产业链核心伙伴大中华区业务方面，多重不利因素影响耐克大中华区业绩，但管理层认为大中华区运动市场拥有长期巨大的潜力，未来仍然是耐克重点投资的地区。我们继续看好中国运动消费景气与本土运动品牌份额提升，重点推荐李宁、安踏体育、特步国际，同时看好与国际品牌深度合作、业绩拐点将至的核心零售商估值修复的机会，重点推荐滔搏、宝胜国际。全球业务方面，短期供应交付影响品牌销售，新财年指引乐观，我们看好业绩增长确定性强的国际品牌的核心供应商，重点推荐申洲国际、华利集团。
　　风险提示
　　疫情反复，下游需求不及预期，市场的系统性风险，国际政治经济风险。