申万宏源-军工行业国企改革系列报告之二：如何看待军工行业股权激励的投资机会？-220629

1. 股权激励概况：国企改革全面深化，军工行业股权激励稳步推进，激励效果普遍显著1）激励政策：国企改革进入深化落实阶段，股权激励作为国企改革的重要环节，近年来相关政策不断完善，激励限制大幅放宽；2）激励潜力：军工行业国企数量较多（占比49%），但实施股权激励企业的数量仍占比低（占比30%），国有企业具较大提升空间；3）激励效果：股权激励激发内部活力，为长期业绩增长提供坚实保障，股价具有超额收益。

2. 业绩提升路径：殊途同归，股权激励促进产业链各个环节企业业绩释放1）股权激励前置条件：外部处于良好外部环境，具备鼓励性股权激励政策和健全的金融管理制度，内部则是股权结构和公司治理结构完善，企业管理制度健全，财务指标相对稳定；2）股权激励掘金路线：近几年国改以来，越来越多的企业实施股权激励的条件得到满足，从各产业链环节选取典型军工企业进行复盘，挖掘股权激励前后的业绩提升之道。

3. 各环节企业业绩提升路径：1）以中航沈飞为代表的主机厂，下游确定性订单增加助力规模效应显现，盈利能力改善空间大；2）以中航光电为代表的一级配套商，军民品拓展力度持续加强，市场占有率稳步提升，提质增效促使业绩提升；3）以振华科技为代表的二级配套商，聚焦主业，产品结构不断优化，叠加内部效率提升，促进业绩快速增长。

4. 投资分析意见：企业股权激励有望密集兑现，关注具有利润率和周转率提升空间标的把握企业盈利能力的提升路径：1）技术进步、产品迭代、规模效应带来的净利率提升；2）行业景气、需求增加以及产能利用率提升带来的周转率提升。

5. 建议关注中航西飞、中航沈飞、航发控制、中航机电/中航电子、中航电测、中航光电、航天电器、中航重机、中航高科等。

6. 风险提示：股权激励推进不及预期、军工下游需求不及预期、企业业绩释放不及预期。