招商证券-传媒与互联网行业中期投资策略-中国互联网二十年沉浮录：你方唱罢我登场，唯有拥抱变革终成王者-220629

1. 引言：本文旨在回答的问题是：驱动互联网企业股价涨跌的因素究竟是什么？在复盘过去二十年互联网行业商业模式变迁的基础上，我们发现：行业或细分赛道发展早期，战略方向是影响股价的核心因素；成熟期ToC公司股价看产品和业绩，ToB公司股价看宏观环境和业绩；2020年以来，疫情、监管政策以及外部环境的变化也对股价有所扰动。

2. 核心内容：1、商业模式创新使一大批优秀互联网企业得以涌现。

3. 根据互联网产品服务面向的对象，可以将其商业模式分为ToC（游戏、付费内容）及ToB（电商、广告）两大类。

4. 21世纪初历经端游、手游的行业发展，诞生了腾讯、网易等优秀的互联网企业。

5. 移动互联网时代来临后，网络视频行业迎来巅峰，短视频等UGC内容形式的加入使整个互联网内容生态多元化，并在此背景下诞生了字节跳动、快手等。

6. 阿里巴巴在移动互联网时代一次次抓住关键发展机遇后一度成为市值最大的互联网公司，而近几年直播电商的蓬勃发展又从“人”“货”“场”三个方面带来了创新。

7. 此外，电商广告及短视频广告的份额持续扩大，互联网广告的江湖再起波澜。

8. 2、早期看战略选择，成熟期ToC关注产品与业绩、ToB关注宏观环境与业绩，2020年以来外部扰动因素增加。

9. 行业或细分赛道发展早期，产品尚未成形，所以新兴战略方向是影响股价最为重要的因素。

10. 互联网成熟期，ToC业务为主的公司，股价核心驱动因子是产品+业绩，创新的产品通常带来“估值”、“业绩”两轮上涨动力；ToB业务为主的公司股价核心因子是宏观经济环境变化+业绩，因此ToB公司业绩往往是同步于宏观经济周期的，甚至是滞后的。

11. 2020年以来，新冠疫情、互联网领域监管政策及近两年美联储货币政策等因素给基本面和估值带来了更为明显扰动。

12. 3、下一代互联网发展机遇。

13. 随着移动互联网的全面普及和数据资源的指数型增长，使云计算取得了飞速发展，互联网企业不断布局企业服务业务，将云服务作为下一条增长曲线。

14. 新冠疫情催化虚拟经济发展和社会虚拟化，元宇宙基础技术集群日渐成熟，元宇宙有望成为互联网行业发展的新引擎。

15. 此外，当前国内移动互联网红利消退，但全球网民基数庞大，发展空间广阔，各大互联网公司依靠国内成功的产品运营策略积极开拓海外市场，未来有望持续获得业务增量。

16. 4、投资建议。

17. 当下，移动互联网流量红利已近尾声，对于互联网公司而言，宏观环境、产品、业绩将成为股价表现最为重要的因素。

18. 2021年，元宇宙元年开启，下一代互联网的发展充满未知但也蕴藏巨大机遇，优秀的战略卡位和坚定的战略定力会帮助企业成为下一个互联网时代的明星。

19. 推荐关注：【腾讯控股】、【网易】、【快手】、【芒果超媒】和【国联股份】。

20. 风险提示：（1）监管政策与相关法律变化的风险；（2）宏观经济环境变化的风险；（3）《外国公司问责法》或使得部分公司强制退市的风险；（4）市场竞争及创新风险；（5）数据安全风险；（6）管理不当引致的声誉风险与人才流失风险。