申万宏源-纺织服装行业2022下半年投资策略：寻找需求韧性，坚守长期成长赛道-220629

1. 复盘22H1，SW纺织服饰指数多数时间跑赢大市，仅在近期市场反弹中跑输。

2. 1/1-6/28，SW纺织服饰相对申万全A指数下跌1.5%，小幅跑输。

3. 华东疫情导致需求预期极度悲观，压制纺织服饰板块PE(TTM)已处于过去5年约11%的低分位水平。

4. 内外需求景气预期或将扭转，内需改善、外需回落是大概率。

5. 我们在提示长期成长方向低位布局机会的同时，优先推荐运动、家纺两大最具需求韧性的赛道，参照2020年疫情后也是最先恢复的方向。

6. 运动：最强主线赛道，贯穿品牌与制造。

7. 1）后疫情时代健康意识与赛事催化，运动服饰市场规模新高。

8. 21年全球运动服饰市场规模6662亿美元（+21.6%），首超女装、跃升第一大服饰消费品类；中国服饰市场规模3718亿人民币（+19.1%），重回高速增长态势。

9. 2）中国运动服饰市场成长性更佳、集中度更高，且国货崛起特征凸显。

10. 中国运动服饰市场规模未来5年CAGR预计12.3%（>全球7.5%），21年市场份额CR10为83.5%（>全球44.6%）。

11. 21年李宁/安踏/FILA品牌在中国市场份额持续提升至7.7%/7.3%/6.9%，而Nike、Adidas品牌分别下滑0.9pct/2.5pct。

12. 3）618运动大盘数据领跑，国货运动普遍增长。

13. 根据魔镜数据，22年天猫618全程运动鞋服合计销售额74亿元（+31%），表现强于其他品类。

14. 安踏/FILA/李宁/特步分列运动品牌榜单第2/4/5/6位，均实现同比两位数以上增长。

15. ①国货运动品牌：22Q2面临上年同期高基数和今年疫情冲击的双重压力，4-5月基本面低点，6月已显著改善，下半年增速有望环比回升。

16. 推荐：李宁（最具国货代表性）、比音勒芬（强品牌上升阶段）、安踏体育（三大运动群延伸成长曲线）、波司登（战略革新驱动业绩逆势新高），建议关注：特步国际（五五规划指引每年约24%增长）。

17. ②运动制造白马：回溯运动供应链头部制造商订单稳定性高，且此前卡位东南亚产能部署极具前瞻性，符合全球纺织业转移大势，后续棉价下跌有望加速成本压力改善。

18. 推荐：华利集团（老牌+新锐客户梯度优质，ASP跃升超预期）、盛泰集团（强势开启高成长起点，目标做大运动针织），建议关注：申洲国际（停产影响逐步消散，22H2迎业绩增速拐点）。

19. 家纺：线上弥补线下，地产链加持景气。

20. 1）短期看，线上高占比、低退货，弥补线下零售受阻。

21. 家纺标品适合电商销售，21年家纺龙头线上销售占比普遍35-50%，且最终退货率低至约10%，促使22Q2业绩降幅预计显著优于服装品牌。

22. 2）中期看，需求成分中隐含地产后周期属性，但自用更新已占主导。

23. 当前房地产销售预期好转，按照其与家纺需求一定的相关性，逻辑上判断家纺龙头PE估值将有所提升。

24. 3）远期看，“哑铃型”品牌竞争格局优异，居家品质升级利好龙头份额提升。

25. 我国家纺零售市场规模约2500亿元，罗莱作为综合市占率第一的家纺龙头仅占约2%，而近年来白牌向品牌消费转化过程中，龙头份额持续扩大。

26. ③品牌家纺三杰：普遍9-13倍动态PE，15-17%ROE，平均7%以上含回购股息率，是典型的进攻（成长）防御（低估）兼备的板块。

27. 推荐：罗莱生活（第一综合市占率）、富安娜（艺术家纺利润率最优）、水星家纺（电商渠道基因深厚）。

28. 投资分析意见：22H2聚焦需求侧韧性，预计内需改善下运动、家纺恢复弹性最佳，外需走弱下运动制造龙头订单稳定性最高。

29. 推荐：国货运动品牌、运动制造白马、品牌家纺三杰。

30. 风险提示：全球疫情形势严峻；原料价格大幅波动；行业竞争加剧；全球贸易不确定性。