兴业证券-纺织服装行业2022年中期投资策略：关注消费反弹及高景气户外主线，优质制造结构性机会仍在-220629

1. 投资要点品牌服饰：品牌服饰位于反弹后周期，家纺及中高端男装有望率先复苏。

2. 1）复盘2020年疫情复苏，鉴于可选消费属性，品牌服饰位于反弹后周期。

3. 复盘南京疫情，由于封控时间较短，南京修复时长短于武汉，且由于21年下半年经济呈现一定疲软，未出现大规模的报复性消费。

4. 2）板块恢复来看，①2020年武汉疫情后家纺及中高端男装板块业绩率先复苏，主要得益于其相对稳定的需求，及家纺和中高端男装相对标品，库存压力较小。

5. ②市值方面，家纺板块跌幅最小，防御属性较强，同时家纺和中高端男装恢复也早于其他板块。

6. ③从库存角度来看，二季度预计处于服装行业去库存阶段，由于疫情仍存在一定不稳定，预计三季度初期仍将处于去库存阶段，若经济逐步向好，预计三季度后期或逐步进入被动去库存阶段，四季度后期或可进入主动补库存阶段。

7. 具体板块来看，22Q1家纺及中高端男装库存同比增长幅度小于其他板块，有望率先复苏。

8. ④个股关注：关注中高端男装板块的报喜鸟及防御属性较强的家纺龙头罗莱生活及富安娜，推荐关注太平鸟。

9. 户外：户外成长空间广阔，关注行业稀缺标的。

10. ①成长空间：2020年美国露营渗透率为15.8%，我国仅为3.1%，根据测算我国露营装备市场规模远期预计可达千亿规模。

11. 根据COCA统计数据，2019年我国户外用品零售额仅约为250亿元，仍有较大成长空间。

12. ②成长逻辑：短期来看，精致露营兴起，疫情催化需求；中期来看，露营平替优势凸显，露营产业链形成；长期来看，露营具备泛大众化基础，低渗透率提供成长空间。

13. ③个股关注：关注户外板块精致露营稀缺龙头标的牧高笛。

14. 纺织制造-需求端：美国服装库存尚属良性，外需环境减弱寻找结构性机会，高端服饰、折扣零售、高景气服饰有望穿越通胀。

15. ①美国零售商与批发商库存仍处在疫情前常态库存附近，库销比小于2.5。

16. ②美国居民信用贷款余额仅仅回到疫情之前，储蓄率小幅下降，消费加杠杆空间仍在。

17. ③回顾美股主流零售商业绩，高端百货、折扣零售显示出更高的韧性，通胀的冲击更多使低收入人群缩减服装消费，中产阶级降级消费，高收入人群基本不受影响。

18. ④结构性机会在出行相关活动，如男士衬衫、户外等类目。

19. 推荐华利集团，关注浙江自然、鲁泰A。

20. 纺织制造-供给端：全年仍然受益汇率贬值与美方关税减免，优质制造多地布局产能，实现稳健增长。

21. ①5月疫情恢复后，出口数据快速反弹，服装业强于纺织业。

22. 看好淡季不淡，偏原材料且有“价增”逻辑的公司有望跑赢市场。

23. ②当前库存周期难言见顶，库存水平持平于疫情前。

24. ③越南制造景气，是中越相互渗透的结果，转单最多的时候或已过去。

25. ④虽然越南人工工资不断上涨，但部分低人口密度城市依旧具备成本优势，结合多项自贸协定，越南依旧是纺织业理想的投资地。

26. ⑤关税复审日期即将临近，有助于中美双方缓解成本（通胀）压力，人民币贬值助力优质制造兑现全年业绩。

27. 关注伟星股份、台华新材、健盛集团、新澳股份、富春染织。

28. 风险提示：疫情后消费恢复不及预期、通胀恶化及中美贸易关系恶化。