广发证券-电力设备行业深度分析-新能源汽车系列之十一：动力电池迎来第二轮全球格局重组-220628

1. 2022年全球电池进入格局重组期。

2. 中国市场引领全球新能源汽车销量增速，储能市场也正在快速成长，2023年有望迈入TWh时代。

3. 经历2017~2020年定点高峰后，2022年随着各平台车型逐步进入量产阶段，宁德时代海外渗透率先兑现，经我们测算，2025年前有望实现份额单边上升至38%，而LG新能源经历IPO重组份额趋稳，SKOn处于迅速成长期，其他海外电池企业谋求单一客户突破。

4. 2022年即将开启新一轮定点高峰，中国厂商凭借电池技术创新有望进入全球车企供应链，如宁德时代布局M3P、麒麟电池并通过CTP/CTC持续迭代打造更高话语权，布局46系大圆柱，把握宝马、特斯拉技术应用趋势。

5. 欧洲下一阶段2025年碳排放法规趋严，《美墨加协定》将在2026年提高美国零部件本土化率从62.5%升至75%，海外电池供应链将加快重组。

6. 欧洲供应链中宁德时代已批量配套标致、沃尔沃等，海外工厂落地加快一线车企供应进度；国轩高科携大众打造本土电池工厂，目前获得第一个UC项目定点争取2025年后SSP平台；亿纬锂能切入宝马、戴姆勒供应链，布局匈牙利工厂；美国车企以合资实现本土化如特斯拉-松下、通用-LG新能源、福特-SKOn、Stellantis-三星SDI。

7. 中国动力电池企业寻求竞争格局的巩固与突破。

8. ①欧系车企供应链开放，同时谋求掌握电池生产的能力，目前宁德时代、国轩高科、比亚迪、亿纬锂能均已切入核心电平台供应链；②美系车企合资绑定日韩电池，优先满足本土生产，国轩高科是第一家获得北美市场一线车企定点的中国供应商，已成为美国某大型上市汽车公司的供应商；③日韩车企优先合作本土企业，宁德时代、比亚迪以CTP领衔结构创新加速渗透，进入现代/本田/丰田供应链；④新势力兼顾技术与效率，自主品牌则强调供应保障，宁德时代资源-材料-CTP/CTC垂直布局最为完善，一体化优势将最先在新势力与自主品牌供应链中快速放大。

9. 全面财务解析下海内外电池企业在规模、盈利、效率上的分化：①营收分化：宁德时代营收遥遥领先，海外采用浮动报价及采购长协保障盈利，国内厂商跟进报价机制革新有望3季度实现毛利修复；海内外龙头企业折旧政策接近，高单位折旧赋予更多利润弹性。

10. ②偿债能力：宁德时代现金流优异，国内厂商加速全球基地扩产推高资产负债率。

11. ③经营效率：宁德时代回款能力出众彰显产业链议价能力，海外企业运营稳健。

12. ④研发投入：宁德时代2021年开始全球领先。

13. 投资建议。

14. 重点关注全球格局快速提升的宁德时代、比亚迪，切入欧洲和北美市场国轩高科。

15. 风险提示。

16. 新能源汽车产销量不及预期；技术升级进度不及预期。