广发证券-社会服务行业2022年中期策略：疫后复苏主线强劲，看好行业龙头长期发展-220628

1. 核心观点：免税：消费升级需求持续，海南渠道驱动免税龙头稳健成长。

2. 近年来中国高净值人群高增叠加疫情因素，中国免税业持续受益海外消费回流。

3. 海南继5月1日发放1000万离岛免税消费券后，在6月25日又发放2000万元离岛免税消费券，并将在全省范围内举办为期半年的首届海南国际离岛免税购物节，提振免税购物消费。

4. 免税销售额方面，21年海南离岛免税市场累计销售额494.70亿元（+80%），客单价7367.09元/人（+20.2%），实现量价齐增；22Q1受累疫情有所下滑。

5. 客流量方面，2021年全年三亚凤凰机场和海口美兰机场累计接待旅客分别为1730.16/1751.97万人次，同比分别增长12.3%/6.2%；22年3-4月三亚客流量受疫情影响显著下降，5月环比增幅181.6%，客流恢复明显。

6. 随着下半年新海港新项目落地、国内疫情缓解、供应链及运营管理优势充分释放，中国中免作为免税龙头，经营业绩有望迎来重大拐点，持续推荐龙头中国中免。

7. 酒店：短期关注复苏节奏与弹性，长期聚焦龙头集中和结构升级。

8. 短期来看，酒店集团经营韧性凸显，21年南京疫情、超20省疫情多次验证，疫情企稳后RevPAR将在一个月内快速复苏；叠加近两年来供给端深度出清，21年底全国客房数较19年减少25%，为短期复苏弹性打开空间。

9. 长期来看，酒店连锁化率在疫情中取得突破性进展，20-21两年内连锁化率提升10pct至35%，行业龙头有望长期受益。

10. 龙头以轻资产模式加速拓店，中高端酒店占比提升引领酒店行业品质升级，加盟店利润贡献占比稳步增长，并在品牌、会员、运营等方面积极修炼内功，形成周期性与成长性的共振，推荐锦江酒店、首旅酒店。

11. 旅游：疫情扰动复苏进程，长期发展趋势向好。

12. 短期来看，22Q1国内陆续出现多点散发疫情且波及较大范围，致使防疫管控力度大幅收紧，行业复苏进程受到干扰，出现限制促使旅游消费呈现本地化、周边化的特征，远程出行的复苏则相对滞后；目前疫情已得到有效控制，我们认为随着疫苗的普及和防疫防控经验的有效提升，暑期旺季和十一黄金周有望提振下半年旅游消费信心，释放消费需求迎来行业复苏。

13. 中长期来看，我国旅游消费整体不改长期向好增长态势，旅游收入和出行人次均保持持续增长，22年端午期间，全国旅游出游人次已恢复至19年同期的86.8%，全国旅游收入恢复至19年同期的65.6%，未来收入增长空间大。

14. 建议关注宋城演艺、天目湖、携程网/携程集团-S、同程旅行等龙头公司。

15. 风险提示。

16. 疫情影响公司正常经营；产业政策变化、竞争加剧、新店开业不及预期；酒店、餐饮开店速度不及预期；食品安全风险。