华泰证券-信义光能-00968.HK-前路竞争激烈，但卓越竞争力仍不减-220628

1. 盈警凸显供需走弱及利润率低迷信义光能于6月24日发布盈利预警，1H22净利润下滑33%-43%，光伏玻璃价格1H22同比下降10%-20%（价格自2Q21以来从异常高位开始回落），纯碱和天然气价格上涨（我们认为是行业激烈竞争的结果）受到新增供应急剧增加的影响，尽管需求增长仍保持稳健。

2. 我们将22年净利润预测下调18%，以反映阶段性供需走弱、利润率收缩，将23/24年净利润预测上调13%/6%，主因公司有望进一步扩大市场份额。

3. 将目标价下调至11.77港币（前值：11.84港币），对应2022-2023年平均EPS的18.5倍PE，较2014年以来历史均值高近1个标准差,考虑到公司产能不断扩张。

4. 尽管我们预计2H22行业竞争仍将激烈，但我们预计公司能够保持其相对小规模生产商的卓越竞争力。

5. 维持“持有”。

6. 22/23/24年EPS预测为0.52/0.75/1.05港币。

7. 供给增长加速，竞争将更加激烈尽管1H22光伏玻璃价格从2021年的下滑趋势中企稳（主要得益于需求稳健），但行业利润率仍处低位，5月以来供需疲软再次出现，库存连续六周上升。

8. 展望2H22，我们认为尽管需求增长强劲，但或不足以抵消供给增长，供给将进一步加速提升，到2022年底日熔量将达到80,020吨以上，全年55%的新增产能将于2H22投产。

9. 由于硅料价格维持高位，且海外主要光伏市场的贷款利率或上升，我们预计2H22行业竞争将更加激烈。

10. 卓越竞争力和利润率仍不减尽管我们预计公司2022-2023年利润率将继续承压（行业供应增长依然强劲，同时行业成本曲线或趋于平缓），但考虑到公司的纯碱和天然气采购更为经济，管理经验更加丰富且行业知识扎实，融资成本更低，我们认为公司仍将保持其相对于二线生产商和新进企业的比较优势。

11. 公司2022年计划将有8条新增光伏玻璃窑炉生产线投入运营，实现强劲的产能增长，因此我们预计公司将进一步扩大其市场份额并保持其在光伏玻璃行业的市场领先地位。

12. 风险提示：1）地产销售不及我们预期；2）产能关闭慢于我们预期。