华泰证券-信义玻璃-00868.HK-利润率走弱，但市场领导地位或增强-220628

1. 盈利预警利润率恶化，主因供需格局走弱信义玻璃6月24日发布盈利预警，1H22净利润同比下降35-50%，主因浮法玻璃价格下调，且原材料和能源成本上升。

2. 我们认为，随着浮法玻璃行业整体面临挑战，公司1H22利润率大幅走弱，主要原因在于4Q21以来房地产投资趋缓以及2Q22以来防疫政策收紧导致需求侧面临严峻挑战。

3. 我们将2022/2022/2024年预测净利润下调28/19/18%，并将目标价下调18%，对应2022-2023年平均EPS的10倍PE，与2005年以来的历史平均水平一致。

4. 鉴于行业供给端受控，我们预计供需格局将随着地产投资企稳以及建筑多层玻璃的采用再平衡。

5. 我们看好信义玻璃在浮法玻璃业务方面的持续扩张，这将进一步巩固公司的市场领先地位。

6. 重申“买入”。

7. 22/23/24年EPS预测为1.92/2.42/2.61港币。

8. 供给再调整或提速，需求是再平衡的关键所在全国浮法玻璃平均价格已经从3Q21的峰值跌去41%，纯碱价格持续高位，能源价格进一步上涨，我们认为许多浮法玻璃生产商已经处于亏损状态。

9. 因此，下一轮浮法玻璃产能集中冷修或将启动，将边际改善供需动态，有助于稳定目前疲软的浮法玻璃价格。

10. 然而，我们预计需求仍将是实现再平衡和利润率显著回升的关键因素。

11. 随着疫情相关限制逐步解除，更多城市放松房地产市场政策以及政府推出解决房地产开发商流动性紧张的方案，我们预计需求端最困难的时期应该已经过去。

12. 房地产销售的恢复率将是未来的关键指标。

13. 浮法玻璃行业领导地位或将进一步巩固虽然浮法玻璃生产商在1H22整体面临利润率疲软的挑战，但我们预计信义玻璃的受创程度将相对较小，因为以煤炭和焦煤为主要燃料的同行在1H22承受了更大幅度的成本上涨。

14. 同时，信义玻璃在增值产品（汽车玻璃和建筑玻璃）方面涉足更广，将有助于其更好地应对市场波动。

15. 我们预计信义玻璃将继续保持优于同业的利润率。

16. 此外，我们看好公司在浮法玻璃业务方面的持续扩张。

17. 与此同时，考虑到整体行业供给受到产能互换政策的限制，这将有助于进一步提升公司的市场领先地位。

18. 高派息率也使公司股票更具吸引力。

19. 风险提示：房地产销售弱于我们预期；产能扩张速度快于我们预期；政府干预程度大于我们预期。