浙商证券-中航西飞-000768-中航西飞点评报告：中航西飞总结“国企改革三年行动”成果，后续有望持续受益-220628

　　中航西飞(000768)
　　投资要点
　　中航西飞总结“国企改革三年行动”成果，后续有望持续受益
　　1） 6 月 10 日起， 中航西飞微信公众号连续发表“国企改革，我们在行动” 系列文章， 全面系统介绍西飞产业集团改革三年行动改革成果。
　　2） 改革成果 1： 航空工业第一个新型产业集团——西飞产业集团成立， 并按照“七统一”（ 统一的党组织、规划管理、流程制度、计划考核、 财务管理、项目管理、科技创新），做实产业集团整体管控，推动产业集团运营效率不断提升。
　　3） 改革成果 2：一飞院践行“对标世界一流管理提升行动”， 全面提高试验工作的安全、优质、高效、环保低耗和均衡。
　　4） 改革成果 3： 持续完善现代企业制度，提升公司治理： 1） 践行保军使命，确保供应链安全； 2） 强化上市公司规范运作； 3） 提升董事会运作效率和决策能力； 4） 推进董事会授权管理，促进经理层依法行权履职，增强上市公司改革发展活力； 5） 推进党的领导。
　　5） 点评： 国家推动国企改革，目标“激发国有企业活力”“提高国有资本效率”， 2022 年迎国企改革三年行动收官之年， 预计军工国企“股权激励”等相关改革举措将加速推进， 公司有望持续受益。
　　公司重要产品放量在即， 2022 年有望迎来业绩拐点
　　1）此前公司公告将关联交易存款限额由 140 亿上调至 750 亿， 参考 2021 年中航沈飞、 航发动力， 预计大额预付款将于近期内到账、重要产品放量在即。
　　2） 本次关联交易存款限额上调幅度达 610 亿，我们测算， 若预收款占合同订单的 50%，未来公司在此前基础上有可能增加的合同的上限可能近 1200 亿元。
　　3） 公司 2022 年有望迎来业绩拐点： （ 1） 大订单或涉及产品价格调整， 公司毛利率将提升； （ 2）费用将显著减少： 公司 2021 年利息费用 1.5 亿、 应收账款信用减值 1.6 亿，分别较 2020 年增加 0.8 亿、 0.9 亿，大额预付款到位后预计均将减少； （ 3） 利息收入将增加： 参考中航沈飞、航发动力， 2021 全年预付款到位后利息收入分别为 2.8 亿、 1.2 亿，分别较 2020 增加 1.7 亿、 0.9 亿。
　　中航西飞：预计未来 3 年业绩复合增速超 40%
　　预计 2022-2024 年公司归母净利润 9.8/14.3/19.2 亿，同比增长 50%/ 46% / 34%，PE 为 84/58/43 倍， PS 为 2.2/1.7/1.4 倍。 公司 PS 估值在整机厂中偏低， 2022 年迎来业绩拐点， 预计盈利、 估值双重提升， 持续推荐。
　　风险提示： 公司产品交付进度不及预期； 相关改革举措推进不及预期。