申万宏源-军工行业国企改革系列报告之一：资产注入再进快车道，科研院所注入大有可为-220627

1. 资产证券化意义重大，资产注入是军工资产证券化的核心方式。

2. 资产证券化主要有三种主要方式：IPO上市、借壳上市和资产注入，资产注入是最常见的方法。

3. 海外军工集团资产证券化率高，盈利能力也高于我国军工集团。

4. 我国军工集团的资产证券化率稳步提升，未来资产注入空间大。

5. 在我国“厂所分离”体制之下，军工资产注入路径分为三种，其中科研院所资产注入大有可为。

6. 1）军工厂资产通过直接整合到上市公司完成注入，这种方式下的重要难点是做好保密工作。

7. 以中航西飞为例，其通过三次分布注入的方式解决注入保密业务的难题；2）科研院所资产往往需要进行改制处理，才能与上市公司进行整合，比军工企业资产注入难度更大。

8. 以国睿科技为例，其第一次注入资产由于是科研院所资产，难度较大。

9. 公司通过首先成立全资子公司，将事业部资产转移至该新公司，再将新公司股权100%过户，实现科研院所资产注入；3）其他非军工集团体系内的民营企业、地方国企等资产注入方式相对应用得较少。

10. 这种方式下，上市公司需多关注注入资产质量、谨慎投资。

11. 资产注入流程各有千秋，科研院所类资产注入需关注改制问题。

12. 军工厂类资产和科研院所类资产注入流程有所不同，但总体来看均需经过所属集团、国防科工局、国资委与证监会的批准，其中科研院所类改制涉及到了院所改制问题。

13. 资产注入短期影响上市公司估值与盈利能力，长期有助于公司治理的改善。

14. 1）资产注入短期影响上市公司的PE和EPS。

15. 资产注入带来上市公司主营业务的转变，如民转军和零部件厂转主机厂，估值也随之变化。

16. 注入资产的估值往往低于可比上市公司，EPS=股价/估值，资产注入可通过一二级市场的估值差来增厚EPS。

17. 2）长期来看，资产注入有助于上市公司治理改善。

18. 中长期看，资产注入有助于增强上市公司资产和业务完整性，并能提升上市公司的管理效率。

19. 2022年恰逢“国企改革三年行动”收官之年，军工资产注入有望加速，建议关注各大军工集团相关资产注入动向。

20. 风险提示：资产是否注入与注入时间存在不确定性、资产注入后治理改善效果不及预期。