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广发证券-国防军工行业专题研究-新·视角:无人机,商业模式不可能三角,需求基础决定价值扩张-220627

上传日期:2022-06-27 19:42:48  研报作者:孟祥杰  分享者:maocool2009   收藏研报

【研究报告内容】

摘要:定成本敏感性,使无人机“不可能三角”最优解在军民市场出现分化。中上游分系统逐步承担更多创新,匹配无人机的代际升级,致使低成本优势减弱,叠加系统复杂度提升,可靠性常难以维持。为何现阶段我们更看好军用无人机市场:军用领域,装备特征突出,强调高性能、高可靠性,需求价格弹性相对较弱,考虑全寿命周期。”

1. 核心观点:如何理解无人机行业商业模式:无人机作为行业基础工具,低成本为规模应用的充分条件,可靠性为持续应用的必要前提。

2. 需求基础决定成本敏感性,使无人机“不可能三角”最优解在军民市场出现分化。

3. 中上游分系统逐步承担更多创新,匹配无人机的代际升级,致使低成本优势减弱,叠加系统复杂度提升,可靠性常难以维持。

4. 为何现阶段我们更看好军用无人机市场:军用领域,装备特征突出,强调高性能、高可靠性,需求价格弹性相对较弱,考虑全寿命周期成本,部分领域无人机较有人机的相对优势突出。

5. 装备特征决定军方需求刚性,牵引无人机有望广泛地应用于军用市场;装备特征突出可靠性需求,使得军用无人机的高竞争门槛并向龙头集中。

6. 民用领域,强调对人的替代,载体特征突出。

7. 现阶段民用无人机功能的实现,核心在于利用不同的任务载荷,在不同的应用场景获取原始数据。

8. 因为需求场景本身存在,核心在于替代人,故决定其大规模应用基础为低成本。

9. 上游载荷分系统多为货架产品,且下游应用场景分散,使得民用无人机行业的初始准入门槛相对较低,解释了为何民用无人机生产企业数量庞大。

10. 但无人机作为高度复杂系统产品,故障率相对较高,使得不具备核心集成能力的企业,在低复购率、高昂维保支出下,生存期相对会更短,亦解释了为何民用无人机市场龙头集中。

11. 如何理解军用无人机的竞争优势:军用无人机实际上是人+无人装备系统,是对军用有人机的补充。

12. 在装备特征下,军用无人机的竞争壁垒取决于两方面。

13. 其一,要求主机厂理解军方对装备性能的需求方向,强调平台化创新能力,研发产品符合军方用户在一定时期内对于装备性能的需求;其二,消耗性特征突出成本优势的重要性,因此具有自研能力+优秀供应链管理能力企业占优。

14. 同时,在需求端复杂化、供给端创新方向朝中游集中、较强消耗属性的背景下,牵引无人机主机厂积极进行供应链改革,而这为二三级供应商提供配套层级提升的机会。

15. 如何优选民用无人机的行业龙头:载体特征+数据获取,决定民用主机厂价值扩张方向,在于降低数据的获取成本、提高数据的使用价值。

16. 基于此理解,我们认为优选民用无人机主机厂方向有二,一是技术实力领先,可实现单场景高可靠、多场景通用化,以更低成本发挥载体特征;二是以更低成本获取数据、以更高价格出售数据。

17. 前者,关注具备多载荷能力、多数据获取方式的企业;后者,关注纵深数据附加值,实现差异化优势的企业。

18. 投资建议:建议关注军用无人机主机厂的中无人机、航天彩虹、航天电子等;产业链相关供应商,如爱乐达、立航科技、航宇科技、睿创微纳、光威复材(军工组&化工组联合覆盖)等。

19. 民用,整机领域关注纵横股份;服务领域关注观典防务;从上下游环节向无人机主机纵深的企业,建议关注已有布局的华测导航、航天宏图等。

20. 风险提示:下游装备的生产及交付不及预期;重大政策调整的风险;军费预算波动的风险;竞争加剧风险等。

 报告详细内容请查阅原报告附件
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