长江证券-云游戏行业专题研究：风起云涌，浪潮将至-220624

1. 云游戏或将在国内市场率先取得成功元宇宙催化+硬件升级，加速云游戏走向成熟。

2. 借助云上强大的计算和渲染算力，云游戏能为用户提供沉浸式体验，是元宇宙最先落地的场景之一。

3. 5G商用的落地和推广为云游戏提供技术基础，5G终端设备渗透率的提升亦为云游戏用户的增长创造了可能。

4. 此外，WiFi6等技术的快速推进为优化云游戏体验提供了保障。

5. 商业模式逐渐成型，三大优势助力云游戏国内率先爆发。

6. 国内云游戏在以下几个方面具备优势：一是传统游戏用户数量增长空间已较为有限，各大游戏平台陆续推出自己的云游戏产品，传统游戏转型的客观需求和接入云游戏入口的不断出现扩展了云游戏玩家群体；二是国内云游戏厂商推出“订阅+时长”和“免费+内购”等多种付费模式，满足玩家多元付费习惯，有利于用户获取、触达和留存；三是中国更为成熟的移动游戏生态亦有利于云游戏玩家群体的扩大。

7. 头部游戏公司深度布局，云游戏有望迎来发展拐点目前主流的云游戏平台包括网易云游戏、腾讯Start、腾讯先锋云游戏、咪咕快游、天翼云游戏和盛天网络随乐游等，国内主流云游戏平台基本上已支持1080P和60FPS的画面表现，玩家可在PC、移动和电视等多个硬件终端进行游戏体验，“时长+会员”和“免费+内购”等商业化模式已逐渐成熟。

8. 当前云游戏行业出现以下新的变化：变化1：iOS端为游戏重要用户终端，iOS系统对云游戏逐渐开放的态度有望为云游戏行业带来新的发展机遇。

9. 随着今年《云原神》iOS版本的上线，苹果逐渐放开对单款云游戏上线的限制，网易《云大唐无双》和腾讯《云天涯明月刀手游》在iOS端的上线或进一步引领优质云游戏内容供给。

10. 变化2：云游戏正从云化和移植现有游戏的初级阶段迈向原生云游戏的较高级阶段。

11. 目前云游戏行业多数将游戏直接“云化”来进行云游戏开发，而原生的云游戏可对云游戏进行深度开发，能有效提升玩家游戏体验并部分解决卡顿延迟等问题。

12. 原生云游戏对技术要求较高，拥有优质内容和强研发实力的游戏企业或在原生云游戏制作上占据优势。

13. 变化3：大厂布局，其他游戏企业积极跟进，云游戏行业出现几点新趋势：一是抢占玩家流量入口，游戏社区成为云游戏玩家重要转化渠道；二是腾讯、阿里等头部厂商布局B端，探索云游戏商业化新路径；三是高内容要求和成本投入导致大厂在云游戏领域率先布局，与此同时其他游戏厂商亦在加速布局云游戏赛道。

14. 风险提示1、云游戏相关技术发展进度不及预期；2、云游戏内容研发进度不及预期。